CPI創19個月新高：經濟滯脹？A股智障？
來源:中證網
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作者:goldportcap
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發布時間: 2016-03-10
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2.3%是否意味著滯脹？滯脹會怎樣？如果真的滯脹了我們怎么辦？我們一個問題一個問題的來看。。。。
上證指數下跌2.02%，大盤低迷，這次到底誰干的？找了一圈，原來是公布了2月份CPI，2.3%的漲幅嚴重超預期！好，大盤趴窩終于找到罪魁禍首了，都賴你！中國經濟是都進入了滯脹周期也成為擔憂的。
2.3%是否意味著滯脹？滯脹會怎樣？如果真的滯脹了我們怎么辦？我們一個問題一個問題的來看。
一、會不會滯脹？
1、華夏基金某混合型基金經理表示，2月CPI漲幅受春節因素影響較大，參考意義有限。但這個數字依然提示我們，經濟體內存在著滯脹的風險。
2、萬家基金經理高翰昆表示，不管是通縮還是滯脹，都有嚴肅的學術定義，僅憑一兩個月的數據判斷中國是否進入滯脹的經濟周期還為時尚早，除非未來能看到CPI持續大幅上升。短期的CPI上升只能說意味著潛在的滯脹風險，畢竟M2增速持續，貨幣穩健偏寬松，大宗商品、石油的價格出現反彈，原材料的上升也成為滯脹的助力之一。
但是，貨幣超發是形成滯脹的條件之一，但并不一定會形成滯脹。如果所有的價格都向上走，還要考慮需求端的情況，可能價格上升，導致價格下降，那后期CPI也就很難繼續上漲。
這也并不意味著滯脹離我們還遠，其中一個潛在的風險是，在大量資金流動的情況下，可能會導致局部商品或者類投資品發生暴漲。
3、嘉合基金權益投資部投資經理駱海濤：二月份有天氣因素導致食品漲價明顯，特別是農產品，但要看三月以后數據再作進一步判斷。根據當前情況看，不應過早得出滯脹結論。
4、嘉合基金量化投資部投資經理嚴曙光：二月通脹超預期主要由天氣和季節因素引發的食品漲價導致，簡單認為滯脹為時尚早，但目前貨幣財政政策刺激背景下，CPI未來穩步抬升將在預期之中，而今年經濟增速目標的完成依然還得依靠基建和房地產的投資發力，而在溫和通脹背景下的經濟企穩與否尚需要觀察。
二、滯脹對大盤造成什么影響？
1、華夏基金某混合型基金經理表示，如果滯脹發生，這將限制宏觀政策的空間，整體上不利于股票市場的發展。在受益板塊方面，與通脹相關的行業可能會受益。
2、北京某中型公募基金經理認為，實體經濟對股市的風險性因素主要包括兩類：一是宏觀經濟指標過于低迷，將影響市場對未來企業盈利的預期，這將導致股市下跌；二是宏觀經濟指標反彈較快，這將導致實體經濟分流股市資金，也對股市影響不利。
具體到CPI，由于CPI在2月份漲幅過快，讓市場對實體經濟產生滯脹的預期，可能會引起上市公司生產成本上升、利潤下降，整體上對股市不利。
3、萬家基金高翰昆：事實上，至從1月份CPI增幅達到1.8%之后，對滯脹風險的擔憂便慢慢傳導至二級市場，2月份CPI增幅更是超出市場預期。一些抗通脹的品種或者收益通脹的品種今日早盤表現較好，從盤面上也能反映出市場的擔憂，但持續性目前還很難判斷。
4、嘉合基金量化投資部投資經理嚴曙光：今日的股市表現有部分通脹超預期的原因，因為投資者對于滯脹的關注度很高，因為一般滯脹時期股市的表現都不甚理想；但剔除銀行股近期維穩異動的干擾后，指數本身也有縮量盤整的需求，目前股市的人氣和情緒均處于低位，需要時間多次反復來夯實底部，而滯脹預期一旦形成，對于指數的未來走勢會更不利。
對大盤的影響是有的，但是基金經理普遍不樂觀。安信證券徐彪提供了不一樣的觀點。
其策略報告從三個角度分析了溫和通脹或是滯脹可能通過哪幾方面的途徑傳導至A股市場
1、途徑之一：對上市公司盈利的影響
對于目前中國的通脹水平，應該至多是處于通脹水平提升的早起階段甚至更多是尋底階段，即使假設中國經濟持續低迷甚至陷入滯脹，企業利潤的名義增速也會提升。除非發生快速的、惡性的通貨膨脹，目前1.8的通脹水平繼續上漲，大概率有利于企業盈利水平的復蘇(最少是名義EPS)，從而利于A股市場。
2、途徑之二：對市場無風險利率的影響
從無風險利率的角度出發，不管是溫和的通脹還是伴隨經濟持續疲弱的惡性通脹，都將對估值水平，從而A股市場產生或是輕微或是致命的打擊。
3、途徑之三：對投資者風險偏好的影響
一旦投資者有通脹可能持續攀升的預期，資產價格不斷上漲的背后，就隨時隱藏著一顆定時炸彈。當沉浸在泡沫之中的投資者對此有充分預期之前，通脹可能已經開始上升，隨后物價高企，貨幣政策逆轉的情況可能會真的到來，當泡沫被高利率所刺破的時候，風險偏好急劇下降，一切風險資產都可能成為被甩賣的對象，而其中流動性最好的股票將首當其沖。即使是通脹的溫和上漲，也會使投資者剛剛有所修復的流動性預期再次發生逆轉，從而繼續阻礙風險偏好的企穩。
結論：溫和通脹的情況下，A股以震蕩、修整為主，類似2010-2011年的市場；滯脹將導致估值水平大幅下殺，引發市場暴跌，類似70年代初期的美國和日本。
三、通脹預期下，怎么做投資？
北京某中型公募基金經理表示，在投資上，由于CPI漲幅較快，在投資上對兩類公司比較有利，一是大消費類股票，如商場、釀酒、食品類、旅游等板塊股票將受益于物價上漲；二是黃金板塊的保值增值效應凸顯，具備階段性投資機會。
海通的姜超老師最實在，直截了當，滯脹時期該買啥？黃金商品和美元！
其策略報告總結70年代發達國家大滯脹、90年代初韓臺“類滯脹”和80年代末拉美“惡性滯脹”的共性，發現：
其一，滯脹的原因都與“經濟轉型+貨幣寬松”有關。轉型期經濟增速下行，但傳統逆周期的總量刺激型寬松財政、貨幣政策或難有效托底經濟下滑。而當流動性過剩遭遇外生沖擊(如石油危機)，將引發通脹大幅上行。
其二，滯脹期債券市場和股票市場整體表現欠佳。債券收益率因通脹大幅上行和為抑制通脹而采取的緊縮性貨幣政策而大幅走高，債券市場整體表現低迷。經濟轉型意味著企業盈利低迷，疊加高利率令估值下行，股票市場整體低位震蕩。
其三，黃金、商品、美元，成為最佳資產組合。兩次石油危機和布雷頓森林體系崩潰直接引發70年代大滯脹，因而石油、黃金是大滯脹時期表現最佳的資產，領漲各類商品。“類滯脹”時期，韓國、臺灣股債表現均不溫不火，匯率積蓄貶值壓力，而商品市場表現略好于股債。拉美惡性滯脹時期，雖然商品市場整體表現平平，但巴西雷亞爾、墨西哥比索均大幅貶值，令美元和以美元標價的大宗商品成為最優選擇。
這意味著，當滯脹來臨，“美元升、商品平”和“美元平、商品升”必居其一，因而持有美元或以美元標價的大宗商品成為最優選擇。
上證指數下跌2.02%，大盤低迷，這次到底誰干的？找了一圈，原來是公布了2月份CPI，2.3%的漲幅嚴重超預期！好，大盤趴窩終于找到罪魁禍首了，都賴你！中國經濟是都進入了滯脹周期也成為擔憂的。
2.3%是否意味著滯脹？滯脹會怎樣？如果真的滯脹了我們怎么辦？我們一個問題一個問題的來看。
一、會不會滯脹？
1、華夏基金某混合型基金經理表示，2月CPI漲幅受春節因素影響較大，參考意義有限。但這個數字依然提示我們，經濟體內存在著滯脹的風險。
2、萬家基金經理高翰昆表示，不管是通縮還是滯脹，都有嚴肅的學術定義，僅憑一兩個月的數據判斷中國是否進入滯脹的經濟周期還為時尚早，除非未來能看到CPI持續大幅上升。短期的CPI上升只能說意味著潛在的滯脹風險，畢竟M2增速持續，貨幣穩健偏寬松，大宗商品、石油的價格出現反彈，原材料的上升也成為滯脹的助力之一。
但是，貨幣超發是形成滯脹的條件之一，但并不一定會形成滯脹。如果所有的價格都向上走，還要考慮需求端的情況，可能價格上升，導致價格下降，那后期CPI也就很難繼續上漲。
這也并不意味著滯脹離我們還遠，其中一個潛在的風險是，在大量資金流動的情況下，可能會導致局部商品或者類投資品發生暴漲。
3、嘉合基金權益投資部投資經理駱海濤：二月份有天氣因素導致食品漲價明顯，特別是農產品，但要看三月以后數據再作進一步判斷。根據當前情況看，不應過早得出滯脹結論。
4、嘉合基金量化投資部投資經理嚴曙光：二月通脹超預期主要由天氣和季節因素引發的食品漲價導致，簡單認為滯脹為時尚早，但目前貨幣財政政策刺激背景下，CPI未來穩步抬升將在預期之中，而今年經濟增速目標的完成依然還得依靠基建和房地產的投資發力，而在溫和通脹背景下的經濟企穩與否尚需要觀察。
二、滯脹對大盤造成什么影響？
1、華夏基金某混合型基金經理表示，如果滯脹發生，這將限制宏觀政策的空間，整體上不利于股票市場的發展。在受益板塊方面，與通脹相關的行業可能會受益。
2、北京某中型公募基金經理認為，實體經濟對股市的風險性因素主要包括兩類：一是宏觀經濟指標過于低迷，將影響市場對未來企業盈利的預期，這將導致股市下跌；二是宏觀經濟指標反彈較快，這將導致實體經濟分流股市資金，也對股市影響不利。
具體到CPI，由于CPI在2月份漲幅過快，讓市場對實體經濟產生滯脹的預期，可能會引起上市公司生產成本上升、利潤下降，整體上對股市不利。
3、萬家基金高翰昆：事實上，至從1月份CPI增幅達到1.8%之后，對滯脹風險的擔憂便慢慢傳導至二級市場，2月份CPI增幅更是超出市場預期。一些抗通脹的品種或者收益通脹的品種今日早盤表現較好，從盤面上也能反映出市場的擔憂，但持續性目前還很難判斷。
4、嘉合基金量化投資部投資經理嚴曙光：今日的股市表現有部分通脹超預期的原因，因為投資者對于滯脹的關注度很高，因為一般滯脹時期股市的表現都不甚理想；但剔除銀行股近期維穩異動的干擾后，指數本身也有縮量盤整的需求，目前股市的人氣和情緒均處于低位，需要時間多次反復來夯實底部，而滯脹預期一旦形成，對于指數的未來走勢會更不利。
對大盤的影響是有的，但是基金經理普遍不樂觀。安信證券徐彪提供了不一樣的觀點。
其策略報告從三個角度分析了溫和通脹或是滯脹可能通過哪幾方面的途徑傳導至A股市場
1、途徑之一：對上市公司盈利的影響
對于目前中國的通脹水平，應該至多是處于通脹水平提升的早起階段甚至更多是尋底階段，即使假設中國經濟持續低迷甚至陷入滯脹，企業利潤的名義增速也會提升。除非發生快速的、惡性的通貨膨脹，目前1.8的通脹水平繼續上漲，大概率有利于企業盈利水平的復蘇(最少是名義EPS)，從而利于A股市場。
2、途徑之二：對市場無風險利率的影響
從無風險利率的角度出發，不管是溫和的通脹還是伴隨經濟持續疲弱的惡性通脹，都將對估值水平，從而A股市場產生或是輕微或是致命的打擊。
3、途徑之三：對投資者風險偏好的影響
一旦投資者有通脹可能持續攀升的預期，資產價格不斷上漲的背后，就隨時隱藏著一顆定時炸彈。當沉浸在泡沫之中的投資者對此有充分預期之前，通脹可能已經開始上升，隨后物價高企，貨幣政策逆轉的情況可能會真的到來，當泡沫被高利率所刺破的時候，風險偏好急劇下降，一切風險資產都可能成為被甩賣的對象，而其中流動性最好的股票將首當其沖。即使是通脹的溫和上漲，也會使投資者剛剛有所修復的流動性預期再次發生逆轉，從而繼續阻礙風險偏好的企穩。
結論：溫和通脹的情況下，A股以震蕩、修整為主，類似2010-2011年的市場；滯脹將導致估值水平大幅下殺，引發市場暴跌，類似70年代初期的美國和日本。
三、通脹預期下，怎么做投資？
北京某中型公募基金經理表示，在投資上，由于CPI漲幅較快，在投資上對兩類公司比較有利，一是大消費類股票，如商場、釀酒、食品類、旅游等板塊股票將受益于物價上漲；二是黃金板塊的保值增值效應凸顯，具備階段性投資機會。
海通的姜超老師最實在，直截了當，滯脹時期該買啥？黃金商品和美元！
其策略報告總結70年代發達國家大滯脹、90年代初韓臺“類滯脹”和80年代末拉美“惡性滯脹”的共性，發現：
其一，滯脹的原因都與“經濟轉型+貨幣寬松”有關。轉型期經濟增速下行，但傳統逆周期的總量刺激型寬松財政、貨幣政策或難有效托底經濟下滑。而當流動性過剩遭遇外生沖擊(如石油危機)，將引發通脹大幅上行。
其二，滯脹期債券市場和股票市場整體表現欠佳。債券收益率因通脹大幅上行和為抑制通脹而采取的緊縮性貨幣政策而大幅走高，債券市場整體表現低迷。經濟轉型意味著企業盈利低迷，疊加高利率令估值下行，股票市場整體低位震蕩。
其三，黃金、商品、美元，成為最佳資產組合。兩次石油危機和布雷頓森林體系崩潰直接引發70年代大滯脹，因而石油、黃金是大滯脹時期表現最佳的資產，領漲各類商品。“類滯脹”時期，韓國、臺灣股債表現均不溫不火，匯率積蓄貶值壓力，而商品市場表現略好于股債。拉美惡性滯脹時期，雖然商品市場整體表現平平，但巴西雷亞爾、墨西哥比索均大幅貶值，令美元和以美元標價的大宗商品成為最優選擇。
這意味著，當滯脹來臨，“美元升、商品平”和“美元平、商品升”必居其一，因而持有美元或以美元標價的大宗商品成為最優選擇。
