眼下，各界都在關注人民幣是否能夠納入IMF的SDR。10月23日，彭博新聞社援引知情人士稱，“IMF已告知中國，人民幣有望納入SDR成為儲備貨幣，中國官員已著手準備慶祝聲明。”11月4日，更是有不少媒體報道稱，IMF正于當日對人民幣進入SDR展開評估。待評估完成后，IMF將正式公布是否將人民幣納入SDR貨幣籃子。
讓我們一起看看什么是SDR，其納入標準、運作程序如何，以及人民幣被納入的可能性有多大，最后討論對于資金流及政策的影響。
問題1：SDR是什么？
特別提款權（Special Drawing Right，SDR），亦稱“紙黃金”，最早發行于1970年，是國際貨幣基金組織（IMF）根據會員國認繳的份額分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務、彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產。
目前僅包括全球范圍內四種主要的儲備貨幣——美元、歐元、英鎊和日元，權重分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。全球各國央行外匯儲備中的一部分以SDR貨幣持有，但占比僅約為3%。截至2015年3月，IMF分配給會員國的SDR總額達2,040億份（約合2,800億美元）。
SDR也有利率，每周確定，其中利息由SDR持有量少于所分配量、即借入儲備的會員國向儲備借出方支付。
問題2：納入SDR的資格標準？
SDR籃子的組成貨幣必須滿足兩個標準：一是貨幣籃子必須是IMF參加國或貨幣聯盟所發行的貨幣，該經濟體在籃子生效日前一年的前五年考察期內是全球四個最大的商品和服務貿易出口地之一；二是該貨幣為《基金協定》第30條第f款規定的“自由使用貨幣”。
中國已滿足了第一條標準：WTO數據顯示中國在2014年占全球出口的比重為12.4%，高于美國（8.6%）、德國（8.0%）、日本（3.6%）和英國（2.7%）。
但人民幣是否滿足第二條標準則更具爭議。自由使用貨幣存在兩條認定要求：一是在國際交易中廣泛使用，包括該國在IMF參加國中出口所占份額、以該貨幣計價的資產作為官方儲備資產的數量；二是在主要外匯市場上廣泛交易，包括外匯交易量、是否存在遠期外匯市場、以該貨幣計值的外匯交易的買價差等指標。
納入SDR籃子貨幣要求不少于70%的國際貨幣基金組織成員國投票支持，在按投票權衡量的前十大IMF成員國中，德國、法國、英國和加拿大已經成立了離岸人民幣清算銀行，意大利和俄羅斯已經與中國訂立了人民幣雙邊互換協議。
加入SDR還要求央行對金融資產、外匯儲備的公布非常詳細和透明。
問題3：人民幣被納入的可能性有多大？
IMF于8月5日早發布的題為《特別提款權（SDR）估值方法評估——初步考慮》的報告稱，人民幣納入SDR的評估“仍有大量工作要做”。報告建議可能將當前貨幣籃子的評估從目前的12月31日延長9個月至2016年9月30日，屆時再做出最終決定。
最近幾個月，中國政府為推動資本項目開放和人民幣國際化進行了一系列舉措，這些目標均旨在實現特別提款權的納入。針對國際貨幣基金組織8月技術報告中指出的技術層面問題，中國政府已采取以下措施：
針對匯率不統一，8月11日出臺的人民幣中間價匯率機制改革以及中國人民銀行隨后采取的干預措施使在岸市場中間價和市場價趨于一致，在岸和離岸人民幣匯率在近幾個月也逐漸靠攏；
推進人民幣利率市場化。自10月9日起，財政部開始按周滾動發行3個月貼現國債；存款利率上限取消后，利率實現市場化（10月24日）
中國人民銀行宣布通過以注冊制的方式允許國外中央銀行、主權財富基金和國際金融機構進入境內銀行間債券市場（7月14日）和銀行間外匯市場（9月30日）的資格。人行還批準一些機構投資者獲得進入境內銀行間債券市場的資格；全新人民幣跨境銀行間支付系統（CIPS）于上海正式上線（10月8日）；中國銀行宣布在倫敦建立交易中心（僅次于香港的第二大境外人民幣交易中心），并在北京、倫敦、新加坡發布人民幣債券交易指數。
基于以上措施，人民幣獲準納入SDR是最可能的結果，但也不排除可能會被附加一些要求而有條件地被納入。
問題4：SDR權重計算？
貨幣權重本身是結合發行人所在國出口和其他國家將該貨幣作為外匯儲備而持有的金額而得出，均以特別提款權單位表示。根據最新數據，出口和儲備相對比重分別為60％和40％。
基于上述兩項指標，中國的出口（包括貨物和服務出口）在2014年為23,410億美元，相比日本（7,360億美元）和英國（8,350億美元）高出兩倍，僅小幅低于美國的水平（23,520億美元）。
相反，外匯儲備數據顯示人民幣計值敞口在2014年僅為760億美元，遠低于美元（38,390億美元）、歐元（13,470億美元）、英鎊（2,310億美元）和日元（2,370億美元）。
如果人民幣納入新特別提款權貨幣籃子，其權重將有望遠高于英鎊和日元的權重，但仍將遠低于美元和歐元。國際貨幣基金組織8月報告建議人民幣在新的特別提款權貨幣籃子中權重將為14%－16%。
問題5：人民幣納入SDR 對于資金流有何影響？
從對資金流的影響看，人民幣被納入SDR產生的直接影響相當有限，因為無論是在實際交易中還是在作為國際投資配置基準的問題上，SDR都不太有用武之地。
受聯動效應影響，人民幣納入SDR將帶動全球各國央行投資于人民幣，因為SDR配置本來就是央行儲備的一項。但是SDR配置規模相當小，全球各國央行外匯儲備中的一部分以SDR貨幣持有，但占比僅有約3%，也即在全球外儲中只有約2,800億美元。
假設人民幣權重為15%，這意味著SDR決定將直接撬動各國央行將大約400億美元投資于人民幣。實際直接資金流入規模可能更小，因為全球央行已經持有超過1,000億美元的人民幣投資資產，因此即便人民幣被納入SDR，也不是所有央行都必須再追加人民幣投資。
此外，各國央行將有大約九個月時間來適應新的SDR籃子貨幣，因此相關資金流動可能分攤到幾個月時間里。換言之，任何與SDR相關的直接資金流入較之中國的資本流動規模都會顯得相當有限。
更重要的是，中國政府旨在為人民幣加入SDR創造條件而出臺的政策措施，將推動中國金融體系的改革與開放，從而對中國經濟產生深遠的影響。加入SDR的努力將轉化為不可逆的金融自由化過程，迫使中國金融業直面競爭和提高效率。如果處理得當，加入SDR對中國金融業的推動性影響堪比當年加入WTO對實體經濟、尤其出口部門的促進作用。
與市場不一樣的認識：
中國政府與央行大力推動人民幣加入SDR一系列措施，與市場解讀的有限作用形成了鮮明對比，也就是說市場對其努力使人民幣加入SDR動機的解讀發生了偏差。除了市場解讀的人民幣加入SDR后，短期對人民幣的需求和流動性的有限影響外，我們認為具有更加重要的意義。
1、人民幣加入SDR，更有助于中國與更多國家簽署雙邊貨幣互換協議和互換規模，而且這一進程會加快。這將會進一步加速擴大人民幣的使用范圍，提高人民幣離岸市場的有效性。
截至2015年5月末，中國央行已經與32個國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議，協議總規模約3.1萬億元人民幣。在15個國家和地區建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中東、北美、南美和大洋洲等地，支持人民幣成為區域計價結算貨幣。人民幣跨境收支占本外幣跨境收支的比重上升至23.6%，離岸人民幣市場進一步拓展。
2、更多國家的央行、金融機構等持有人民幣的意愿和實際行動，都將從外部推動中國的資本項目開放水平，加快QFII和RQFII等方式讓更多海外資金進入中國市場，推動人民幣匯率和利率改革。
截至2015年10月，外匯局累計審批QFII和RQFII額度分別達到789.71億美元和4195.25億元人民幣。作為資本項目未完全開放條件下的過渡性制度安排，加入SDR后，還將有更多國家的央行和金融機構希望獲得RQFII資格，對國內金融市場是利好因素。
中國央行明顯加快了匯率和利率市場化改革，如2014年3月擴大了人民幣兌美元交易價浮動幅度（1%擴大到2%），2015年8月，央行宣布進行人民幣每日中間價形成機制改革。而利率方面，2015年3月、5月、6月和10月4次降息的同時，不斷提高存款利率上限直至完全放開，實現了名義上存貸款利率市場化。下一步還將加快推動貨幣政策新傳導機制形成，實現更大程度的利率市場化。
3、人民幣加入SDR，廣義上等于為人民幣幣值和資產“背書”，有利于中國金融機構及其他經濟主體的海外融資，降低成本。
2015年10月20日，中國行業在英國債券市場發行了規模為50億元的一年期人民幣債券，發行利率3.1%。而中國建設銀行10月13日發行的10億元兩年期人民幣債券的票面利率高達4.3%。這遠高于在岸債券市場和其它主要經濟體的海外發債的成本。當前海外投資者認可的評級機構穆迪和惠譽給予中國人民幣信用評級僅為Aa3和AA-甚至更低，與其他主要經濟體3A評級相比，顯然很不恰當。
加入SDR，中國央行需要按照IMF特殊標準（SDDS）定期和不定期地公布相關統計數據，如官方儲備資產、國際儲備與外幣流動性數據模板和全口徑外債數據等，財政部也將定期公布相關債務季度數據等，增加了數據公布的透明度。這將有助于外部評級機構提高人民幣及人民幣資產的信用評級，從而降低海外發債的融資成本。
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