牛市存在的兩大邏輯！你造嗎？
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作者:goldportcap
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發布時間: 2016-12-30
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私募排排網專訪深圳市紫金港資本管理有限公司 董事長 陳軍
紫金港資本和陳軍管理的瑞象系列中長期業績十分優秀，是典型的長牛私募，經歷過幾輪牛熊的洗禮，給投資者帶來了穩定的收益。截至2015年9月底，成立時間較長的“華潤信托-瑞象Alpha”、“華潤信托-瑞象Alpha”絕對收益率為112.02%和94.47%，而時間較短的“紫金港1號”近一年來的收益率也高達46.73%，經歷了股災的考驗。
對于未來市場走勢，陳軍認為在3000點區域，經濟處于低息時期，但企業盈利還在繼續增長，投資還是一個好時期。從中長期角度看，牛市行情肯定還存在。
對于未來的投資機會，主要關注食品、文化、傳媒、TMT、互聯網應用和大數據。
保持中長期盈利的三大核心點
私募排排網：陳總在瑞象投資管理的產品中長期業績非常優秀，收益率和回撤比等方面均排在行業的前列，如果陽光私募產品要想在中長期能夠保持盈利，核心點在哪里呢?
陳軍：首先，從大方面來講，我們生活在一個很好的時代，中國資本市場不斷發展壯大，帶來了很多很好的投資標的，奠定了我們投資股市的基礎。其次，我們始終堅持價值選股、價值和理性結合的投資理念。我們長期堅持不追高，狂熱的時候，我們會選擇安全的股票。市場在低點時候，我們并不是一味不看好，或者選擇離場。再者，能否獨立思考與判斷，能否戰勝恐懼與貪婪。
私募排排網：紫金港管理的產品自成立以來的投資策略是怎樣的?
陳軍：延續了瑞象投資的風格，基于中長期的判斷進行的組合配置。對本輪行情的判斷基于中國處于經濟轉型階段和產業升級階段，我們會尋找那些本身商業模式得到驗證，同時公司治理良好和業務架構處于高速成長時期的上市公司。我們會逐步買入消費股票，我們沒有在市場最恐慌的時候離場，而是選取持有好的股票，保持好的倉位配置，國慶前我們產品倉位高于私募平均水平。
私募排排網：本輪股災期間，貴公司的倉位是怎樣的?
陳軍：在股災發生的時候，我們倉位是七八成，在這過程中減到四五成，有些基金降至三成。在9月中旬，我們發現了比較好的投資時機，提高了倉位，國慶節后的行情驗證了我們之前的判斷。
私募排排網：現在的倉位是多少?
陳軍：七成倉位。
牛市行情存在的兩大邏輯
私募排排網：你們是怎么解讀6月份以來的股災?
陳軍：最大的原因是過去一年漲幅過大，創業板指數、主板均大漲，甚至有些創業板個股漲了幾十倍;第二、杠桿資金的影響，杠桿可以加快上漲步伐，同時積累更多的風險。
私募排排網：國慶節后市場有了一輪反彈，您怎么看待這輪反彈性質?
陳軍：目前是不是底部我們不下結論，但我們會做一些分析，比如2008年時候美國媒體和投資界一片看空，當時巴菲特買了很多股票，包括高盛和通用。有人問他，他就說了一句話，經濟處于低息時期，但企業盈利還在繼續增長，投資還是一個好時期。
在3000點的時候，我也是這么判斷的，第一、3000點時候利率在往下走，債券收益率持續下降，中國貨幣政策整體處于寬松環境，可持續的。第二、新興行業是大國崛起的必要內容，有些細分行業保持高速的增長，如傳媒、醫療服務、智能制造。中國經濟的發展，一定需要一個健康的資本市場，創新驅動經濟，創新不斷，才會促進牛市行情。
私募排排網：從中長期角度來看，你們認為牛市的行情還存在嗎?
陳軍：肯定存在的。基于以下幾點：
1、其實歷史上我們沒有一次進入長牛市，股市上漲并沒有有效反映到上市公司，并不是說上市公司質量不能夠好，而是牛市不夠長。如果我們牛市足夠長，跟美國一樣，我們的上市公司業績可以得到足夠改善。08年推動了招行、萬科等公司成長，而這輪牛市推動出來的是新興行業的公司，如醫療、傳媒、體育、食品等。這些公司折射了實體的需求，消費到了一定程度會出現新的需求，滿足了這些需求以后，上市公司業績可以得到很大提升。
2、還有個比較大的全球趨勢，全球新興產業鏈和高端技術向我們這里轉移，現在中國已經成為全球第二大富裕的國家，有1.05億的中產階段，未來會有3億以上中產，3億意味著超過日本所有人口數量。去除掉杠桿風險以后，全球優質的產業逐步向中國轉移，人才會逐步回到國內發展。創業板和國企上市公司目前也在做一些收購海外優質資產等工作, 未來很多公司在全球價值鏈是有競爭優勢的。華大基因已準備上市，市場給它那么大估值，其實它的即期業績并不好，但是公司不能完全看靜態PE，有時我們給未上市的公司估值比已上市公司的估值更貴，大家更看重的是它的成長價值，產業鏈的核心價值。
3、居民財富配置在溫飽以后向金融資產轉移和溢出, 空間巨大。
未來市場的三大風險點
私募排排網：近期國外市場表現也并不佳，外圍市場對A股的影響，您是怎么看的?
陳軍：總體上我認為中國資本市場是相對封閉的，盡管有新加坡的A50期貨期權，但是大部分時候A股定價權還是在我們這里。港股看起來靜態估值很低，但是它往往較難吸引資金，有兩個原因：1、流動性缺失;大家不信任它，不認為它會得到長足發展。2、從全球角度來看，海外還是認為中國的投資機會最多。
私募排排網：從風險角度來看，你認為未來哪些風險值得關注?
陳軍：我們需要關注三塊風險：1、中國經濟正處于轉型中，以前傳統行業的杠桿率如鋼鐵、煤炭單個企業的杠桿率還比較高，去杠桿的過程會比較痛苦，而且還會出現黑天鵝。2、新興行業的有些公司，雖然很看好它，但是它跑得太快。比如今年預期30%的增長，但是達不到，也會帶來估值的收縮。我們選擇成長性公司，但是我們也要給予合理預期，不能給太高預期。3、全球進入經濟新常態，全球經濟增速放緩，很多經濟體出現老齡化趨勢，因此它們必然會采取貨幣貶值，客觀上會給我們的宏觀決策帶來不確定性沖擊。
看好三大投資方向
長期看好創業板
私募排排網：從投資機會角度來看，你們關注哪些未來投資機會呢?
陳軍：首先、衣食住行方面，我們關注食品;其次，看好文化、傳媒、TMT、智能制造、醫療服務等行業；另外、互聯網應用和大數據我們也在積極關注和研究。
私募排排網：經過股災中的暴跌，近期創業板反彈幅度也較大，您對創業板是怎樣看的?
陳軍：從長期看，我們看好整個市場，但是會出現分化。創業板里面有很多好的公司，IPO放開以后，可能還會有很多好公司上市。
私募排排網：怎么看傳統的藍籌股?
陳軍：藍籌股分兩部分：第一、有些因制度原因可能逐漸變得沒有競爭力。如汽車、鋼鐵、有色。它們既沒有資源優勢，也沒有管理優勢。2、傳統行業里面有些好的領域，如食品行業，是穿越周期的，雖然不會高速增長，但是很穩定。以及傳統行業的優勢公司如萬科、格力，它們的競爭力很強，會利用優勢提高市場占有率。
私募排排網：近期新能源汽車板塊很火爆，您對這一板塊的趨勢怎么看?
陳軍：中國跟國際站在同一條起跑線上，國際上以特斯拉為代表，而中國以比亞迪為代表，我們有幾個優勢：1、上游的礦產資源豐富；2、我們的整個產業鏈非常完整。
最近國內政策陸續出臺，優先解決充電樁等問題，明年我們估計很多城市的公交大巴都會用上新能源公交、大巴，對整個產業鏈都是有很大的幫助。但這些始終是周期性的，投資周期有兩三年，不過市場會提前有所反應, 多關注產業鏈微笑曲線的兩端。
中國經濟猶如35歲青壯年
未來會出現資本輸出情況
私募排排網：國內對經濟下行有所擔擾，請問你們對國內經濟走勢是怎么看的?
陳軍：我們可以把中國想像為35歲的青壯年，但是20歲的生龍活虎時期已經過去了，比如以前的GDP增速8%。但是從全球角度來看，6.9%的增速還是非常高的。
經濟不好，還跟傳統行業去杠桿有關系。國企改革政策出臺，大家認為沒有預期，但是政府開會允許地方政府自行探索實踐國企改革，實質上超過了我們的預期。
再經過五到八年，我相信我們新興經濟所占比重會逐步增加到占整個GDP的近百分之二十。我們肯定會跟美國一樣，會出現資本輸出的情況，在國內賺的錢，通過投資或購買資產的方式輸出到海外。
未來資金配置三類方向
估值便宜會吸引更多資金流入
私募排排網：經歷完杠桿清理之后，你是怎么看流動性和貨幣政策的?
陳軍：貨幣政策方面，中國選擇的仍然是整體寬松，長期資本成本在逐步降低。以前放水貨幣流不到實體上，大部分沉淀到房地產上。現在大力推動貨幣政策和制度改革，引導資金的流向。貨幣政策大的方向沒有變化，還是寬松的政策。在資金能夠流到實體和新興行業的情況下，一些新興行業能夠拿到錢，比以前好過多了。
股市方面，盡管現在很多人認為是存量資金博弈，我個人認為大類資產配置上很難再重配房地產了，它可能不再賺錢，反而會成為負擔。未來資金配置三類大方向：1、存款和銀行理財；2、股權；3、股票。
現在的股票市場是不缺錢的，現在的成交量相比去年也不小，只要市場能夠保持合理的回報，場外資金會通過實體賺的錢或居民儲蓄流入股市。我們股市近50萬億市值里面大部分是國有不流通的股票，實際上40%左右是流通的股票。如果市場估值過分便宜的話，我認為很多資金還是會流入的。
人物簡介
陳軍：歷任深圳市瑞象投資公司董事長; 深圳唐人藥業公司總經理;寶安期貨經紀公司董事長和中國寶安集團證券投資主管，曾任上海商品交易所理事和中國石化集團工程師。
摘要：
紫金港資本作為市場上的新軍，但其豪華的團隊卻極度耀眼，來自陽光私募、私募股權、公募和券商等大型金融機構的核心人物，平均投資年限超過20年，頂尖的團隊意欲打造一家有核心競爭力的機構，完全打通了做實業、做PE、做二級市場環節。
紫金港資本和陳軍管理的瑞象系列中長期業績十分優秀，是典型的長牛私募，經歷過幾輪牛熊的洗禮，給投資者帶來了穩定的收益。截至2015年9月底，成立時間較長的“華潤信托-瑞象Alpha”、“華潤信托-瑞象Alpha”絕對收益率為112.02%和94.47%，而時間較短的“紫金港1號”近一年來的收益率也高達46.73%，經歷了股災的考驗。
對于未來市場走勢，陳軍認為在3000點區域，經濟處于低息時期，但企業盈利還在繼續增長，投資還是一個好時期。從中長期角度看，牛市行情肯定還存在。
對于未來的投資機會，主要關注食品、文化、傳媒、TMT、互聯網應用和大數據。
保持中長期盈利的三大核心點
私募排排網：陳總在瑞象投資管理的產品中長期業績非常優秀，收益率和回撤比等方面均排在行業的前列，如果陽光私募產品要想在中長期能夠保持盈利，核心點在哪里呢?
陳軍：首先，從大方面來講，我們生活在一個很好的時代，中國資本市場不斷發展壯大，帶來了很多很好的投資標的，奠定了我們投資股市的基礎。其次，我們始終堅持價值選股、價值和理性結合的投資理念。我們長期堅持不追高，狂熱的時候，我們會選擇安全的股票。市場在低點時候，我們并不是一味不看好，或者選擇離場。再者，能否獨立思考與判斷，能否戰勝恐懼與貪婪。
私募排排網：紫金港管理的產品自成立以來的投資策略是怎樣的?
陳軍：延續了瑞象投資的風格，基于中長期的判斷進行的組合配置。對本輪行情的判斷基于中國處于經濟轉型階段和產業升級階段，我們會尋找那些本身商業模式得到驗證，同時公司治理良好和業務架構處于高速成長時期的上市公司。我們會逐步買入消費股票，我們沒有在市場最恐慌的時候離場，而是選取持有好的股票，保持好的倉位配置，國慶前我們產品倉位高于私募平均水平。
私募排排網：本輪股災期間，貴公司的倉位是怎樣的?
陳軍：在股災發生的時候，我們倉位是七八成，在這過程中減到四五成，有些基金降至三成。在9月中旬，我們發現了比較好的投資時機，提高了倉位，國慶節后的行情驗證了我們之前的判斷。
私募排排網：現在的倉位是多少?
陳軍：七成倉位。
牛市行情存在的兩大邏輯
私募排排網：你們是怎么解讀6月份以來的股災?
陳軍：最大的原因是過去一年漲幅過大，創業板指數、主板均大漲，甚至有些創業板個股漲了幾十倍;第二、杠桿資金的影響，杠桿可以加快上漲步伐，同時積累更多的風險。
私募排排網：國慶節后市場有了一輪反彈，您怎么看待這輪反彈性質?
陳軍：目前是不是底部我們不下結論，但我們會做一些分析，比如2008年時候美國媒體和投資界一片看空，當時巴菲特買了很多股票，包括高盛和通用。有人問他，他就說了一句話，經濟處于低息時期，但企業盈利還在繼續增長，投資還是一個好時期。
在3000點的時候，我也是這么判斷的，第一、3000點時候利率在往下走，債券收益率持續下降，中國貨幣政策整體處于寬松環境，可持續的。第二、新興行業是大國崛起的必要內容，有些細分行業保持高速的增長，如傳媒、醫療服務、智能制造。中國經濟的發展，一定需要一個健康的資本市場，創新驅動經濟，創新不斷，才會促進牛市行情。
私募排排網：從中長期角度來看，你們認為牛市的行情還存在嗎?
陳軍：肯定存在的。基于以下幾點：
1、其實歷史上我們沒有一次進入長牛市，股市上漲并沒有有效反映到上市公司，并不是說上市公司質量不能夠好，而是牛市不夠長。如果我們牛市足夠長，跟美國一樣，我們的上市公司業績可以得到足夠改善。08年推動了招行、萬科等公司成長，而這輪牛市推動出來的是新興行業的公司，如醫療、傳媒、體育、食品等。這些公司折射了實體的需求，消費到了一定程度會出現新的需求，滿足了這些需求以后，上市公司業績可以得到很大提升。
2、還有個比較大的全球趨勢，全球新興產業鏈和高端技術向我們這里轉移，現在中國已經成為全球第二大富裕的國家，有1.05億的中產階段，未來會有3億以上中產，3億意味著超過日本所有人口數量。去除掉杠桿風險以后，全球優質的產業逐步向中國轉移，人才會逐步回到國內發展。創業板和國企上市公司目前也在做一些收購海外優質資產等工作, 未來很多公司在全球價值鏈是有競爭優勢的。華大基因已準備上市，市場給它那么大估值，其實它的即期業績并不好，但是公司不能完全看靜態PE，有時我們給未上市的公司估值比已上市公司的估值更貴，大家更看重的是它的成長價值，產業鏈的核心價值。
3、居民財富配置在溫飽以后向金融資產轉移和溢出, 空間巨大。
未來市場的三大風險點
私募排排網：近期國外市場表現也并不佳，外圍市場對A股的影響，您是怎么看的?
陳軍：總體上我認為中國資本市場是相對封閉的，盡管有新加坡的A50期貨期權，但是大部分時候A股定價權還是在我們這里。港股看起來靜態估值很低，但是它往往較難吸引資金，有兩個原因：1、流動性缺失;大家不信任它，不認為它會得到長足發展。2、從全球角度來看，海外還是認為中國的投資機會最多。
私募排排網：從風險角度來看，你認為未來哪些風險值得關注?
陳軍：我們需要關注三塊風險：1、中國經濟正處于轉型中，以前傳統行業的杠桿率如鋼鐵、煤炭單個企業的杠桿率還比較高，去杠桿的過程會比較痛苦，而且還會出現黑天鵝。2、新興行業的有些公司，雖然很看好它，但是它跑得太快。比如今年預期30%的增長，但是達不到，也會帶來估值的收縮。我們選擇成長性公司，但是我們也要給予合理預期，不能給太高預期。3、全球進入經濟新常態，全球經濟增速放緩，很多經濟體出現老齡化趨勢，因此它們必然會采取貨幣貶值，客觀上會給我們的宏觀決策帶來不確定性沖擊。
看好三大投資方向
長期看好創業板
私募排排網：從投資機會角度來看，你們關注哪些未來投資機會呢?
陳軍：首先、衣食住行方面，我們關注食品;其次，看好文化、傳媒、TMT、智能制造、醫療服務等行業；另外、互聯網應用和大數據我們也在積極關注和研究。
私募排排網：經過股災中的暴跌，近期創業板反彈幅度也較大，您對創業板是怎樣看的?
陳軍：從長期看，我們看好整個市場，但是會出現分化。創業板里面有很多好的公司，IPO放開以后，可能還會有很多好公司上市。
私募排排網：怎么看傳統的藍籌股?
陳軍：藍籌股分兩部分：第一、有些因制度原因可能逐漸變得沒有競爭力。如汽車、鋼鐵、有色。它們既沒有資源優勢，也沒有管理優勢。2、傳統行業里面有些好的領域，如食品行業，是穿越周期的，雖然不會高速增長，但是很穩定。以及傳統行業的優勢公司如萬科、格力，它們的競爭力很強，會利用優勢提高市場占有率。
私募排排網：近期新能源汽車板塊很火爆，您對這一板塊的趨勢怎么看?
陳軍：中國跟國際站在同一條起跑線上，國際上以特斯拉為代表，而中國以比亞迪為代表，我們有幾個優勢：1、上游的礦產資源豐富；2、我們的整個產業鏈非常完整。
最近國內政策陸續出臺，優先解決充電樁等問題，明年我們估計很多城市的公交大巴都會用上新能源公交、大巴，對整個產業鏈都是有很大的幫助。但這些始終是周期性的，投資周期有兩三年，不過市場會提前有所反應, 多關注產業鏈微笑曲線的兩端。
中國經濟猶如35歲青壯年
未來會出現資本輸出情況
私募排排網：國內對經濟下行有所擔擾，請問你們對國內經濟走勢是怎么看的?
陳軍：我們可以把中國想像為35歲的青壯年，但是20歲的生龍活虎時期已經過去了，比如以前的GDP增速8%。但是從全球角度來看，6.9%的增速還是非常高的。
經濟不好，還跟傳統行業去杠桿有關系。國企改革政策出臺，大家認為沒有預期，但是政府開會允許地方政府自行探索實踐國企改革，實質上超過了我們的預期。
再經過五到八年，我相信我們新興經濟所占比重會逐步增加到占整個GDP的近百分之二十。我們肯定會跟美國一樣，會出現資本輸出的情況，在國內賺的錢，通過投資或購買資產的方式輸出到海外。
未來資金配置三類方向
估值便宜會吸引更多資金流入
私募排排網：經歷完杠桿清理之后，你是怎么看流動性和貨幣政策的?
陳軍：貨幣政策方面，中國選擇的仍然是整體寬松，長期資本成本在逐步降低。以前放水貨幣流不到實體上，大部分沉淀到房地產上。現在大力推動貨幣政策和制度改革，引導資金的流向。貨幣政策大的方向沒有變化，還是寬松的政策。在資金能夠流到實體和新興行業的情況下，一些新興行業能夠拿到錢，比以前好過多了。
股市方面，盡管現在很多人認為是存量資金博弈，我個人認為大類資產配置上很難再重配房地產了，它可能不再賺錢，反而會成為負擔。未來資金配置三類大方向：1、存款和銀行理財；2、股權；3、股票。
現在的股票市場是不缺錢的，現在的成交量相比去年也不小，只要市場能夠保持合理的回報，場外資金會通過實體賺的錢或居民儲蓄流入股市。我們股市近50萬億市值里面大部分是國有不流通的股票，實際上40%左右是流通的股票。如果市場估值過分便宜的話，我認為很多資金還是會流入的。
人物簡介
陳軍：歷任深圳市瑞象投資公司董事長; 深圳唐人藥業公司總經理;寶安期貨經紀公司董事長和中國寶安集團證券投資主管，曾任上海商品交易所理事和中國石化集團工程師。
有國內外證券市場近二十年投資管理經驗，為國內最早期從事金融期貨投資管理者,長期參與海外市場包括香港和美國股票市場，已形成國際成熟資本市場投資視野和管理理念。對許多產業的全球價值鏈有長期的深度研究和跟蹤。2013-2014年所管理的瑞象豐年和瑞象alpha年回報均接近50%。
