對中國經濟和證券市場的中期看法
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作者:goldportcap
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發布時間: 2016-12-30
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經濟：困難重重中有亮點但未來取決于政策方向
中國經濟過去二十年保持高增長，目前下降到7%左右，6-7%將成為未來幾年的常態。就目前經濟形勢看，傳統經濟依然低迷，一組數據最能說明問題，最新通貨膨脹率1.4%，低于2%的通化緊縮標準；生產者價格指數已經是41個月負增長；7月份進出口增速同步回落，出口增速大幅下降至-8.3%。 相當部分周期行業未來2-3年還需去庫存、解決產能過剩問題。在轉型和升級的大背景下，中國經濟未來將擺脫對出口和投資的過度依賴，朝慢一些但穩健一些、以消費支出為基礎的增長模式轉變，中國經濟增速一段時期內將繼續維持低位。
消費方面，經測算股市的劇烈波動對三四季度消費影響明顯，將影響GDP表現0.3-0.4個百分點。近期高層出臺了城市管網、基礎設施、一帶一路、京津冀建設等穩增長措施，但我們認為下半年GDP增速不太可能達到7%，但一定程度上增加了未來改革和財政政策發力的預期，我們判斷降準和財政支出等更多有力政策將出臺，并刺激經濟相對穩健運行，但目前更多是托底，對經濟的嚴峻程度似乎著力不夠，因此短期對股市的推動力度有限。
人民幣貶值預期再起，外匯持續流出將進一步影響到穩定經濟增長目標。當然，人民幣貶值不會持續導致資金外流， 人民幣貶值也可能不會一次性調整到位，未來可能在6.6-6.8附近企穩，在貨幣競爭力、進出口環境和全球貨幣博弈中達成相對平衡。
關于A股：機會在于等待和發現
此次調整的幅度和時間也出乎市場大多數參與者包括我們的預期和判斷，背后原因錯綜。由于市場信息受挫比較嚴重，同時刺激政策的作用仍需要時間發酵或者等待政策更明朗。對于中短期趨勢而言， 我們傾向于在較大區間內震蕩筑底，區間在2800-3400點之間。而對于中長期趨勢而言, 我們并不悲觀，主要原因有兩個：1. 可望持續走低的長期利率支持市場的風險偏好，同時持續引導居民資產配置； 2. 中國經濟轉型升級和制度改革的紅利有很大潛力推動市場逐步進入一個慢牛格局，長線我們對A股的牛市確定看好，5100點的突破只是時間問題。
中國股市證券化率有相當提升空間。我國有相當部分國企有大量體外資產，大眾創業萬眾創新熱潮下，民營企業發展空間巨大，新興產業過去幾年實現了超常規發展，目前A股證券化率在70%左右，但中國居民的儲蓄率明顯高于美國，股市仍有大量估值低于30倍的成長性股票，居民資產中股票配置比例上升是長期趨勢，這些將支持中國股市證券化率的繼續提升，A股長期看遠不止5100點。
中短期來看，最為明確的投資機會主要在國企改革和新興產業。國企改革是穩增長和轉型升級的重要推力，未來的力度和成效將決定國企改革的投資機會。繼中建材系和中糧系后，中海和中遠停牌，隨后部分地方國企也開始停牌，體外資產質量高的北上廣深的上市公司更受關注。國企上市公司數量多、國企改革預期越來越強，當然同時是一個漫長的漸進過程，對證券市場乃至中國經濟都有舉足輕重的作用。
產業方面，我們仍然看好景氣度高的新興行業，如集成電路、物聯網、醫療服務、文化傳媒等。這些行業空間容量大，相對門檻較高，行業利潤水平顯著提升，產業基金并購最為活躍。從大的趨勢和更長周期看，互聯網、信息消費和先進制造依然有長期投資價值和較高市場認同度，未來仍然會成為市場的興奮點。
關于操作：控制倉位和風控下的靈活策略
操作方面，針對市場大幅震蕩或超預期的調整周期大環境，我們退后一步趨于適當保守但不悲觀，對行情的把握將采取更為靈活策略。進一步嚴格控制凈值回撤，逢低介入相對價值標的，市場具有較高熱度則選擇退出。
中國經濟過去二十年保持高增長，目前下降到7%左右，6-7%將成為未來幾年的常態。就目前經濟形勢看，傳統經濟依然低迷，一組數據最能說明問題，最新通貨膨脹率1.4%，低于2%的通化緊縮標準；生產者價格指數已經是41個月負增長；7月份進出口增速同步回落，出口增速大幅下降至-8.3%。 相當部分周期行業未來2-3年還需去庫存、解決產能過剩問題。在轉型和升級的大背景下，中國經濟未來將擺脫對出口和投資的過度依賴，朝慢一些但穩健一些、以消費支出為基礎的增長模式轉變，中國經濟增速一段時期內將繼續維持低位。
消費方面，經測算股市的劇烈波動對三四季度消費影響明顯，將影響GDP表現0.3-0.4個百分點。近期高層出臺了城市管網、基礎設施、一帶一路、京津冀建設等穩增長措施，但我們認為下半年GDP增速不太可能達到7%，但一定程度上增加了未來改革和財政政策發力的預期，我們判斷降準和財政支出等更多有力政策將出臺，并刺激經濟相對穩健運行，但目前更多是托底，對經濟的嚴峻程度似乎著力不夠，因此短期對股市的推動力度有限。
人民幣貶值預期再起，外匯持續流出將進一步影響到穩定經濟增長目標。當然，人民幣貶值不會持續導致資金外流， 人民幣貶值也可能不會一次性調整到位，未來可能在6.6-6.8附近企穩，在貨幣競爭力、進出口環境和全球貨幣博弈中達成相對平衡。
關于A股：機會在于等待和發現
此次調整的幅度和時間也出乎市場大多數參與者包括我們的預期和判斷，背后原因錯綜。由于市場信息受挫比較嚴重，同時刺激政策的作用仍需要時間發酵或者等待政策更明朗。對于中短期趨勢而言， 我們傾向于在較大區間內震蕩筑底，區間在2800-3400點之間。而對于中長期趨勢而言, 我們并不悲觀，主要原因有兩個：1. 可望持續走低的長期利率支持市場的風險偏好，同時持續引導居民資產配置； 2. 中國經濟轉型升級和制度改革的紅利有很大潛力推動市場逐步進入一個慢牛格局，長線我們對A股的牛市確定看好，5100點的突破只是時間問題。
中國股市證券化率有相當提升空間。我國有相當部分國企有大量體外資產，大眾創業萬眾創新熱潮下，民營企業發展空間巨大，新興產業過去幾年實現了超常規發展，目前A股證券化率在70%左右，但中國居民的儲蓄率明顯高于美國，股市仍有大量估值低于30倍的成長性股票，居民資產中股票配置比例上升是長期趨勢，這些將支持中國股市證券化率的繼續提升，A股長期看遠不止5100點。
中短期來看，最為明確的投資機會主要在國企改革和新興產業。國企改革是穩增長和轉型升級的重要推力，未來的力度和成效將決定國企改革的投資機會。繼中建材系和中糧系后，中海和中遠停牌，隨后部分地方國企也開始停牌，體外資產質量高的北上廣深的上市公司更受關注。國企上市公司數量多、國企改革預期越來越強，當然同時是一個漫長的漸進過程，對證券市場乃至中國經濟都有舉足輕重的作用。
產業方面，我們仍然看好景氣度高的新興行業，如集成電路、物聯網、醫療服務、文化傳媒等。這些行業空間容量大，相對門檻較高，行業利潤水平顯著提升，產業基金并購最為活躍。從大的趨勢和更長周期看，互聯網、信息消費和先進制造依然有長期投資價值和較高市場認同度，未來仍然會成為市場的興奮點。
關于操作：控制倉位和風控下的靈活策略
操作方面，針對市場大幅震蕩或超預期的調整周期大環境，我們退后一步趨于適當保守但不悲觀，對行情的把握將采取更為靈活策略。進一步嚴格控制凈值回撤，逢低介入相對價值標的，市場具有較高熱度則選擇退出。
震蕩中更加重視風控。從多維角度對目標公司進行深度研究，持續跟蹤標的企業及所在行業的政策變化、經營情況、公司治理等，以盡早發現可能出現的風險。在投資操作上，強調成本控制，回避以不合理價格買入和高昂的交易成本。通過合理組合投資來控制單一行業或公司的投資風險。 （本文來源于深圳市紫金港資本管理有限公司，轉摘請注明出處）
