格力電器國有股權多元化路徑
來源:陳紹霞（紫金港資本首席研究員）
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作者:goldportcap
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發布時間: 2014-05-16
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股權多元化后的格力電器(000651)既未出現當年國美電器管理層失控的亂局，也未出現類似上海家化(600315)改制后大股東與管理層之間的激烈對抗，企業經營業績持續提升。格力電器漸近式股權多元化改革或許將成為國企改革的一個經典案例，亦將為新一輪國企改革提供一個可資借鑒的改制樣板。
2月20日，珠海格力電器股份有限公司（下文簡稱“格力電器”）發布公告稱：“珠海市國資委擬將不超過格力集團49%股權通過公開掛牌轉讓的方式引進戰略投資者?！? 這意味著在新一輪國企改革背景下格力電器將進一步推動股權多元化改革。
格力電器曾經是一家由珠海格力集團公司（下文簡稱“格力集團”）絕對控股的國有上市公司，其實際控制人為珠海市國資委。
截止2005年末，格力集團及其子公司珠海格力房地產有限公司（下文簡稱“格力房產”）分別持有格力電器50.28%的股權和8.38%的股權，格力集團直接與間接持有格力電器股權合計為58.66%。
表一、2005年-2012年格力電器大股東持股變化情況
單位：萬股
項目 2005-12-31 2012-12-31
總股本 53,694 300,787
格力集團 持股數量 27,000 54,813
持股比例 50.28% 18.22%
格力房產 持股數量 4,500 3,445
持股比例 8.38% 1.15%
合計持股比例 58.67% 19.37%
一股獨大曾令格力電器身陷多重困擾
國有股一股獨大是很多國有上市公司面臨的問題。一股獨大使國有上市公司在經營機制上并沒有擺脫傳統的國有企業的弊端，經營缺乏活力；而且很多企業的大股東利用其一股獨大的優勢地位，通過關聯交易等種種手段侵蝕上市公司的利益。
實際上，格力電器在股改之前也深受國有股一股獨大困擾，并因此與大股東之間爆發激烈沖突：
2003年10月28日，格力集團通過媒體宣稱：“格力電器宣布進軍廚具市場”。11月4日，格力電器發表《嚴正聲明》稱，格力電器只生產空調，某些媒體的“格力電器進軍小家電、廚具市場”等報道“內容純屬捏造，嚴重誤導廣大投資者和消費者。”
一般而言，在大股東一股獨大的情形下，當大股東損害上市公司利益時，上市公司高管往往明哲保身、選擇沉默應對，犧牲小股東利益，這在A股市場屢見不鮮；而格力電器當時的董事長朱江洪卻堅持原則，奮起反擊，引發一場空前的格力“母子之爭”。
對于雙方的糾紛，當時的格力電器董事長朱江洪表示，“事實上，小家電經常會用格力電器的名義召開經銷商會議，甚至有關小家電的宣傳資料還印上格力電器的廠房，這讓消費者誤會，小家電就是格力電器生產的，這對我們的專業化形象和營銷過程的秩序產生很大影響?！?/span>
朱江洪說：“就這個問題，我們已經多次向集團提過，但沒有用，迫于無奈我們才出聲明，我們的目的很簡單，就是要消費者認準格力電器只生產空調，其他的打格力牌子，但不是格力電器股份有限公司生產的，請不要找我們的麻煩。”
最終，這起糾紛由珠海市國資局出面協調，更換了格力集團的董事長，平息了這場風波。
2005年股改之前，受大股東一股獨大之困，格力電器實際上面臨多重困擾，市場上有關格力電器的利空傳聞頻頻：
其一、2003年底格力電器與大股東激烈沖突，矛盾公開化；
其二、董事長朱江洪當時年近60，臨近退休年齡，朱江洪當年接受媒體采訪時也表示自己即將退休；且與格力集團矛盾公開化，格力集團董事長被調離，市場傳言朱江洪退休的可能性較大；
其三、大股東格力集團淪陷腐敗門：2004年底格力集團高管接連“出事”，多位高管涉嫌貪腐、身陷牢獄；
其四、大股東格力集團資金鏈緊張，所持格力電器股權全部用于質押融資，市場傳言，大股東可能出售格力電器股權，控制權可能易主。
一系列利空消息頻頻爆出，資本市場上，格力電器當年的股票價格也因此處于持續低迷狀態。
股改契機成就格力電器漸近式股權多元化改制
2004年6月，朱江洪在接受媒體采訪時首度表態：企業改制的關鍵是要引入戰略投資者，分散股權，不要國有股一股獨大。
2005年由證監會推動的股權分置改革為格力電器改制提供了契機。借股權分置改革的東風，格力電器自2006年以來，通過實施三階段股權激勵、引入戰略投資者、增發新股以及大股東減持等，漸進式地實現了股權多元化。
股改不僅為格力電器股權多元化改制提供了契機，而且還穩定了格力電器的管理團隊。當年股權分置改革要求對股改方案實行分類表決，以基金等機構投資者為代表的格力電器流通股股東要求即將退休的朱江洪等格力電器創始人留任作為支持其股改的條件之一，這在當年A股市場的股改中也是極為罕見的，最終，格力電器的股改方案中作出“關于管理層穩定”的承諾：“為保持本公司核心管理團隊的穩定，格力集團承諾，在2006年本公司董事會換屆選舉中，將繼續支持朱江洪先生擔任本公司的董事長?！?/span>
此后，朱江洪連任兩屆至2012年，于67歲時退休。而且朱江洪67歲退休，實際上也為其后任董明珠排除了在60歲時退休的選項。如果當年朱江洪于60歲退休了，那么，董明珠今年也將滿60歲，面臨退休的抉擇。
多元化的股權結構還使格力電器在2012年5月召開的股東大會上阻止了當地國資委空降的政府官員入主公司，成為當年資本市場的標志性事件。作為一個家電企業，格力電器處于激烈的市場競爭之中，由國資委推薦一個沒有企業工作經歷的政府官員作為企業的掌門人，企業能否繼續保持其競爭力，確實令投資人憂心。
事實上，2005年前格力集團多任領導都是由當地政府官員出任，但格力集團的經營業績卻差強人意，以致出現資金鏈斷裂的傳聞。2007年11月，已兼任格力集團董事長的朱江洪在接受媒體采訪時表示：“去年8月我上任時格力集團最大的問題，是資金鏈斷裂，沒有銀行愿意貸款?！边@說明當年的格力集團確實陷入了困境。格力集團小家電雖借助格力的品牌展開營銷，但卻長期虧損，以致資不抵債（截止2004 年3 月31 日珠海格力小家電有限公司的凈資產帳面價值為-3368.06萬元），在發生格力“母子之爭”后，格力小家電由于資不抵債，以0價格轉讓給了上市公司格力電器。
如果2012年股東大會上，沒有家電業從業經驗的政府官員成功入主格力電器，無疑將為格力電器的未來發展蒙上陰影。最終，由國資委推薦的候選人在股東大會上落選，這一事件雖在意料之外，卻也在情理之中。這也是由朱江洪主導的格力電器股權多元化改革在其離任時對格力電器的一大貢獻，如果格力電器當時大股東仍然一股獨大，則很難想象會出現這樣的情形。
通過漸進式的股權多元化改制，格力電器形成了由國有股股東（格力集團）、戰略投資者（河北京海）、基金和QFII等機構投資者以及格力電器管理層等多元化的股東持股結構。多元化的股權結構使得企業在股東層面形成相互制衡機制，股東之間雖有分歧，但在股東利益最大化的目標下，股東之間的根本利益是一致的，因此，股東間出現分歧后也能夠彌合分歧、達成妥協。由格力電器大股東推薦的候選人在股東大會上被否后，珠海市國資委也欣然接受了投票結果，并未引發激烈沖突。
表二、2012年5月格力電器主要股東持股情況
單位：萬股
機構類型 持股數量 持股比例
大股東 58,258 19.37%
戰略投資者 28,210 9.38%
QFII 14,006 4.66%
公募基金(前10家) 30,784 10.23%
管理層 5,042 1.68%
漸進式的改制、股權激勵以及管理團隊的穩定激發了格力電器的活力。2006年以來格力電器業績持續提升，營業收入由2005年的182.5億元增至2013年的1200.3億元、增長5.58倍，凈利潤由2005年的5.1億元增至2013年的108.1億元，增長了20.22倍！期初凈資產收益率則由2005年的20.87%上升至2013年的40.43%。當然，這些經營業績的提升并不僅僅是由于股權多元化改制，也離不開格力電器管理團隊及員工的努力。但如果沒有當年的股權多元化改制，格力電器的管理團隊可能已面目全非，格力電器也可能早已物非人換，不復為今日之格力。
表三、格力電器2005年以來經營業績一覽
單位：億元
項目 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年
營業收入 182.48 263.34 380.09 420.32 424.58
歸屬于母公司所有者的凈利潤 5.10 6.92 12.70 19.67 29.13
歸屬于母公司所有者權益合計 27.22 33.14 56.28 73.41 99.70
期初凈資產收益率 20.87% 25.41% 38.32% 34.94% 39.69%
表三（續）、格力電器2005年以來經營業績一覽
單位：億元
項目 2010年 2011年 2012年 2013年
營業收入 604.32 831.55 993.16 1,200.30
歸屬于母公司所有者的凈利潤 42.76 52.37 73.80 108.13
歸屬于母公司所有者權益合計 133.03 176.07 267.43 345.19
期初凈資產收益率 42.89% 39.37% 41.91% 40.43%
當前，新一輪國有企業改革的大幕已經拉開，股權多元化、資產證券化是國有企業改革的方向。根據國資委制定的目標，到2020年，全面完成國有企業公司制改革，絕大部分國有企業實現股權多元化，具備條件的發展成為混合所有制企業，股權結構更趨合理，國有資本證券化水平顯著提高。
格力電器借股改之機成功實施股權激勵、引入戰略投資者、增發新股、大股東減持等，漸進式地實現了股權多元化，激發了企業活力，經營業績持續提升；多元化的股權結構亦保障了企業管理層更替時的平穩有序運行。
股權多元化后的格力電器既未出現當年國美電器管理層失控的亂局，也未出現類似上海家化改制后大股東與管理層之間的激烈對抗。格力電器漸近式股權多元化改革或許將成為國企改革的一個經典案例，亦將為新一輪國企改革提供一個可資借鑒的改制樣板。
格力電器股權多元化改制路徑
2006年以來，通過股權分置改革、管理層股權激勵、引入戰略投資者、增發新股以及大股東通過二級市場減持股票等，格力集團合并持有格力電器的股權比例由2005年末的58.67%下降至2012年末的19.37%，格力電器形成了由國有股股東（格力集團）、戰略投資者（河北京海）、基金和QFII等機構投資者以及格力電器管理層等多元化的股東持股結構。
1、股權分置改革中向流通股東送股、持股比例變化
2006年3月8日，格力電器實施股權分置改革，由全體非流通股股東向格力電器流通股股東作出對價安排，流通股股東每10股獲送2.7股股票。股改后格力集團合并持有格力電器股權由58.66%下降至47.95%。
表四、股改前后格力集團合并持股變化情況
單位：萬股
項目 股改前 股改后
股東名稱 持股數量 持股比例 持股數量 持股比例
珠海格力集團公司 27000 50.28% 22049.15 41.06%
珠海格力房產有限公司 4500 8.38% 3701.48 6.89%
合計 31500 58.66% 25750.63 47.95%
股權激勵方案還承諾實施股權激勵、引入戰略投資者。
2、引入戰略投資者
引入戰略投資者是格力電器2006年股權分置改革方案承諾的事項之一，格力電器股改方案中表示：“ 在完成本次股權分置改革后，格力集團將考慮為本公司引進戰略投資者，但是，首次引資后，本公司由珠海市屬資產管理部門控股?！?/span>
2007年4月，格力電器引入河北京海擔保投資有限公司（以下簡稱“河北京?！保┳鳛閼鹇酝顿Y者，河北京海受讓格力集團持有的格力電器8054.1萬股，占格力電器總股本的10%，轉讓價款10.269億元。
河北京海是由格力電器10家主要銷售公司出資成立的，格力電器表示，通過引入河北京海作為戰略投資者，“建立廠商之間的戰略伙伴關系，促進格力電器與經銷商共同持續健康發展?！?/span>
該次股權轉讓雙方于2007 年5 月16 日在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司完成了股份過戶手續；轉讓完成后，格力集團持有格力電器股權比例下降至29.74%，河北京海持有格力電器10%股票，成為其第二大股東。
3、三階段實施股權激勵方案
作為股權分置改革方案的一部分，格力電器于2006年推出股權激勵方案：
由格力集團所持股份中劃出2,639萬股的股份，作為格力電器管理層股權激勵計劃的股票來源，若上市公司派送股票紅利、資本公積金轉增股本或全體股東同比例縮股，股票數量將按比例調整；
在2005、2006、2007年度中的任一年度，若公司經審計的凈利潤達到承諾的當年應實現的數值（以上三年對應的凈利潤數分別為50,493.60萬元、55,542.96萬元、61,097.26萬元），在當年年度報告公告后10個交易日內，格力集團將按當年年底經審計的每股凈資產值作為出售價格、向公司管理層出售713萬股的股份；
若以上三個年度均達到承諾的凈利潤水平，則向公司管理層出售的股份總數為2139萬股，占當時格力電器總股本的3.98%；
剩余500萬股的激勵方案由董事會另行制定，管理層股權激勵計劃的具體實施方案由董事會制定。
格力電器股權激勵對象為公司高管人員、中層干部、業務骨干及公司控股子公司高管人員。
2005年度激勵股份總數量為713萬股，激勵對象94人。激勵股份于2006年7月4日辦理過戶手續。
2006年度激勵股份總數量為1,069.5萬股（2006年7月11日公司實施了每10股轉增5股，原股權分置改革方案中規定向公司管理層出售的股份數量由713萬股相應調整為1,069.5萬股），激勵對象609人，激勵股份于2007年12月25日辦理了過戶手續。
2007年度激勵股份總數量為1,604.25萬股公司股份（原股權分置改革方案中規定向公司管理層出售的股份數量為713萬股，格力于2006年7月11日、2008年7月11日相繼兩次實施了每10股轉增5股的利潤分配方案，激勵股份數量相應調整為1,604.25萬股），激勵對象1059人，激勵股份于2009年2月12日辦理了過戶手續。
截止2009年末，格力電器管理層合計持有格力電器3366.62萬股、占格力電器總股本的1.79%。
4、大股東減持
2007年以來，格力集團通過二級市場減持格力電器股票，2007年累計減持格力電器4911.83萬股，占格力電器總股本的6.1%；格力地產(600185)減持格力電器3142.27萬股，占格力電器總股本的3.9%。2009年格力集團再度減持格力電器5876.67萬股，占當時格力電器總股本的3.1%；格力地產減持格力電器1134.79萬股，占格力電器總股本的0.6%。2009年末格力集團持有格力電器的股權比例下降至19.45%、格力地產持有格力電器的股權比例下降至1.22%，二者合計持有格力電器總股本的20.67%。
格力集團多次減持格力電器股權，不僅降低了大股東的持股比例、客觀上優化了其股權結構，另一個重要原因可能是格力集團自身資金鏈緊張，出售部分格力電器股權回籠資金，緩解了其資金壓力。正因為如此，由朱江洪掌舵的格力集團連續減持格力電器股權時并沒有受到當地國資委的阻撓。
5、增發新股攤薄股權
2007年12月格力電器增發新股2952萬股，總股本由80541萬股增加至83493萬股，格力集團與格力地產合并持有格力電器股權由增發前25.3%攤薄至增發后的24.4%。
2012年1月格力電器增發新股18997.7萬股，總股本由281789萬股增加至300787萬股，格力集團與格力地產合并持有格力電器股權由增發前20.67%攤薄至增發后的19.37%。
通過股權分置改革，以及實施股權激勵、引入戰略投資者、大股東減持等，格力集團合并持有格力電器的股權比例由2005年末的58.67%下降至目前的19.37%，格力電器形成了由國有股股東（格力集團）、戰略投資者（河北京海）、基金和QFII等機構投資者以及格力電器管理層等多元化的股東持股結構。
2月20日，珠海格力電器股份有限公司（下文簡稱“格力電器”）發布公告稱：“珠海市國資委擬將不超過格力集團49%股權通過公開掛牌轉讓的方式引進戰略投資者?！? 這意味著在新一輪國企改革背景下格力電器將進一步推動股權多元化改革。
格力電器曾經是一家由珠海格力集團公司（下文簡稱“格力集團”）絕對控股的國有上市公司，其實際控制人為珠海市國資委。
截止2005年末，格力集團及其子公司珠海格力房地產有限公司（下文簡稱“格力房產”）分別持有格力電器50.28%的股權和8.38%的股權，格力集團直接與間接持有格力電器股權合計為58.66%。
表一、2005年-2012年格力電器大股東持股變化情況
單位：萬股
項目 2005-12-31 2012-12-31
總股本 53,694 300,787
格力集團 持股數量 27,000 54,813
持股比例 50.28% 18.22%
格力房產 持股數量 4,500 3,445
持股比例 8.38% 1.15%
合計持股比例 58.67% 19.37%
一股獨大曾令格力電器身陷多重困擾
國有股一股獨大是很多國有上市公司面臨的問題。一股獨大使國有上市公司在經營機制上并沒有擺脫傳統的國有企業的弊端，經營缺乏活力；而且很多企業的大股東利用其一股獨大的優勢地位，通過關聯交易等種種手段侵蝕上市公司的利益。
實際上，格力電器在股改之前也深受國有股一股獨大困擾，并因此與大股東之間爆發激烈沖突：
2003年10月28日，格力集團通過媒體宣稱：“格力電器宣布進軍廚具市場”。11月4日，格力電器發表《嚴正聲明》稱，格力電器只生產空調，某些媒體的“格力電器進軍小家電、廚具市場”等報道“內容純屬捏造，嚴重誤導廣大投資者和消費者。”
一般而言，在大股東一股獨大的情形下，當大股東損害上市公司利益時，上市公司高管往往明哲保身、選擇沉默應對，犧牲小股東利益，這在A股市場屢見不鮮；而格力電器當時的董事長朱江洪卻堅持原則，奮起反擊，引發一場空前的格力“母子之爭”。
對于雙方的糾紛，當時的格力電器董事長朱江洪表示，“事實上，小家電經常會用格力電器的名義召開經銷商會議，甚至有關小家電的宣傳資料還印上格力電器的廠房，這讓消費者誤會，小家電就是格力電器生產的，這對我們的專業化形象和營銷過程的秩序產生很大影響?！?/span>
朱江洪說：“就這個問題，我們已經多次向集團提過，但沒有用，迫于無奈我們才出聲明，我們的目的很簡單，就是要消費者認準格力電器只生產空調，其他的打格力牌子，但不是格力電器股份有限公司生產的，請不要找我們的麻煩。”
最終，這起糾紛由珠海市國資局出面協調，更換了格力集團的董事長，平息了這場風波。
2005年股改之前，受大股東一股獨大之困，格力電器實際上面臨多重困擾，市場上有關格力電器的利空傳聞頻頻：
其一、2003年底格力電器與大股東激烈沖突，矛盾公開化；
其二、董事長朱江洪當時年近60，臨近退休年齡，朱江洪當年接受媒體采訪時也表示自己即將退休；且與格力集團矛盾公開化，格力集團董事長被調離，市場傳言朱江洪退休的可能性較大；
其三、大股東格力集團淪陷腐敗門：2004年底格力集團高管接連“出事”，多位高管涉嫌貪腐、身陷牢獄；
其四、大股東格力集團資金鏈緊張，所持格力電器股權全部用于質押融資，市場傳言，大股東可能出售格力電器股權，控制權可能易主。
一系列利空消息頻頻爆出，資本市場上，格力電器當年的股票價格也因此處于持續低迷狀態。
股改契機成就格力電器漸近式股權多元化改制
2004年6月，朱江洪在接受媒體采訪時首度表態：企業改制的關鍵是要引入戰略投資者，分散股權，不要國有股一股獨大。
2005年由證監會推動的股權分置改革為格力電器改制提供了契機。借股權分置改革的東風，格力電器自2006年以來，通過實施三階段股權激勵、引入戰略投資者、增發新股以及大股東減持等，漸進式地實現了股權多元化。
股改不僅為格力電器股權多元化改制提供了契機，而且還穩定了格力電器的管理團隊。當年股權分置改革要求對股改方案實行分類表決，以基金等機構投資者為代表的格力電器流通股股東要求即將退休的朱江洪等格力電器創始人留任作為支持其股改的條件之一，這在當年A股市場的股改中也是極為罕見的，最終，格力電器的股改方案中作出“關于管理層穩定”的承諾：“為保持本公司核心管理團隊的穩定，格力集團承諾，在2006年本公司董事會換屆選舉中，將繼續支持朱江洪先生擔任本公司的董事長?！?/span>
此后，朱江洪連任兩屆至2012年，于67歲時退休。而且朱江洪67歲退休，實際上也為其后任董明珠排除了在60歲時退休的選項。如果當年朱江洪于60歲退休了，那么，董明珠今年也將滿60歲，面臨退休的抉擇。
多元化的股權結構還使格力電器在2012年5月召開的股東大會上阻止了當地國資委空降的政府官員入主公司，成為當年資本市場的標志性事件。作為一個家電企業，格力電器處于激烈的市場競爭之中，由國資委推薦一個沒有企業工作經歷的政府官員作為企業的掌門人，企業能否繼續保持其競爭力，確實令投資人憂心。
事實上，2005年前格力集團多任領導都是由當地政府官員出任，但格力集團的經營業績卻差強人意，以致出現資金鏈斷裂的傳聞。2007年11月，已兼任格力集團董事長的朱江洪在接受媒體采訪時表示：“去年8月我上任時格力集團最大的問題，是資金鏈斷裂，沒有銀行愿意貸款?！边@說明當年的格力集團確實陷入了困境。格力集團小家電雖借助格力的品牌展開營銷，但卻長期虧損，以致資不抵債（截止2004 年3 月31 日珠海格力小家電有限公司的凈資產帳面價值為-3368.06萬元），在發生格力“母子之爭”后，格力小家電由于資不抵債，以0價格轉讓給了上市公司格力電器。
如果2012年股東大會上，沒有家電業從業經驗的政府官員成功入主格力電器，無疑將為格力電器的未來發展蒙上陰影。最終，由國資委推薦的候選人在股東大會上落選，這一事件雖在意料之外，卻也在情理之中。這也是由朱江洪主導的格力電器股權多元化改革在其離任時對格力電器的一大貢獻，如果格力電器當時大股東仍然一股獨大，則很難想象會出現這樣的情形。
通過漸進式的股權多元化改制，格力電器形成了由國有股股東（格力集團）、戰略投資者（河北京海）、基金和QFII等機構投資者以及格力電器管理層等多元化的股東持股結構。多元化的股權結構使得企業在股東層面形成相互制衡機制，股東之間雖有分歧，但在股東利益最大化的目標下，股東之間的根本利益是一致的，因此，股東間出現分歧后也能夠彌合分歧、達成妥協。由格力電器大股東推薦的候選人在股東大會上被否后，珠海市國資委也欣然接受了投票結果，并未引發激烈沖突。
表二、2012年5月格力電器主要股東持股情況
單位：萬股
機構類型 持股數量 持股比例
大股東 58,258 19.37%
戰略投資者 28,210 9.38%
QFII 14,006 4.66%
公募基金(前10家) 30,784 10.23%
管理層 5,042 1.68%
漸進式的改制、股權激勵以及管理團隊的穩定激發了格力電器的活力。2006年以來格力電器業績持續提升，營業收入由2005年的182.5億元增至2013年的1200.3億元、增長5.58倍，凈利潤由2005年的5.1億元增至2013年的108.1億元，增長了20.22倍！期初凈資產收益率則由2005年的20.87%上升至2013年的40.43%。當然，這些經營業績的提升并不僅僅是由于股權多元化改制，也離不開格力電器管理團隊及員工的努力。但如果沒有當年的股權多元化改制，格力電器的管理團隊可能已面目全非，格力電器也可能早已物非人換，不復為今日之格力。
表三、格力電器2005年以來經營業績一覽
單位：億元
項目 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年
營業收入 182.48 263.34 380.09 420.32 424.58
歸屬于母公司所有者的凈利潤 5.10 6.92 12.70 19.67 29.13
歸屬于母公司所有者權益合計 27.22 33.14 56.28 73.41 99.70
期初凈資產收益率 20.87% 25.41% 38.32% 34.94% 39.69%
表三（續）、格力電器2005年以來經營業績一覽
單位：億元
項目 2010年 2011年 2012年 2013年
營業收入 604.32 831.55 993.16 1,200.30
歸屬于母公司所有者的凈利潤 42.76 52.37 73.80 108.13
歸屬于母公司所有者權益合計 133.03 176.07 267.43 345.19
期初凈資產收益率 42.89% 39.37% 41.91% 40.43%
當前，新一輪國有企業改革的大幕已經拉開，股權多元化、資產證券化是國有企業改革的方向。根據國資委制定的目標，到2020年，全面完成國有企業公司制改革，絕大部分國有企業實現股權多元化，具備條件的發展成為混合所有制企業，股權結構更趨合理，國有資本證券化水平顯著提高。
格力電器借股改之機成功實施股權激勵、引入戰略投資者、增發新股、大股東減持等，漸進式地實現了股權多元化，激發了企業活力，經營業績持續提升；多元化的股權結構亦保障了企業管理層更替時的平穩有序運行。
股權多元化后的格力電器既未出現當年國美電器管理層失控的亂局，也未出現類似上海家化改制后大股東與管理層之間的激烈對抗。格力電器漸近式股權多元化改革或許將成為國企改革的一個經典案例，亦將為新一輪國企改革提供一個可資借鑒的改制樣板。
格力電器股權多元化改制路徑
2006年以來，通過股權分置改革、管理層股權激勵、引入戰略投資者、增發新股以及大股東通過二級市場減持股票等，格力集團合并持有格力電器的股權比例由2005年末的58.67%下降至2012年末的19.37%，格力電器形成了由國有股股東（格力集團）、戰略投資者（河北京海）、基金和QFII等機構投資者以及格力電器管理層等多元化的股東持股結構。
1、股權分置改革中向流通股東送股、持股比例變化
2006年3月8日，格力電器實施股權分置改革，由全體非流通股股東向格力電器流通股股東作出對價安排，流通股股東每10股獲送2.7股股票。股改后格力集團合并持有格力電器股權由58.66%下降至47.95%。
表四、股改前后格力集團合并持股變化情況
單位：萬股
項目 股改前 股改后
股東名稱 持股數量 持股比例 持股數量 持股比例
珠海格力集團公司 27000 50.28% 22049.15 41.06%
珠海格力房產有限公司 4500 8.38% 3701.48 6.89%
合計 31500 58.66% 25750.63 47.95%
股權激勵方案還承諾實施股權激勵、引入戰略投資者。
2、引入戰略投資者
引入戰略投資者是格力電器2006年股權分置改革方案承諾的事項之一，格力電器股改方案中表示：“ 在完成本次股權分置改革后，格力集團將考慮為本公司引進戰略投資者，但是，首次引資后，本公司由珠海市屬資產管理部門控股?！?/span>
2007年4月，格力電器引入河北京海擔保投資有限公司（以下簡稱“河北京?！保┳鳛閼鹇酝顿Y者，河北京海受讓格力集團持有的格力電器8054.1萬股，占格力電器總股本的10%，轉讓價款10.269億元。
河北京海是由格力電器10家主要銷售公司出資成立的，格力電器表示，通過引入河北京海作為戰略投資者，“建立廠商之間的戰略伙伴關系，促進格力電器與經銷商共同持續健康發展?！?/span>
該次股權轉讓雙方于2007 年5 月16 日在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司完成了股份過戶手續；轉讓完成后，格力集團持有格力電器股權比例下降至29.74%，河北京海持有格力電器10%股票，成為其第二大股東。
3、三階段實施股權激勵方案
作為股權分置改革方案的一部分，格力電器于2006年推出股權激勵方案：
由格力集團所持股份中劃出2,639萬股的股份，作為格力電器管理層股權激勵計劃的股票來源，若上市公司派送股票紅利、資本公積金轉增股本或全體股東同比例縮股，股票數量將按比例調整；
在2005、2006、2007年度中的任一年度，若公司經審計的凈利潤達到承諾的當年應實現的數值（以上三年對應的凈利潤數分別為50,493.60萬元、55,542.96萬元、61,097.26萬元），在當年年度報告公告后10個交易日內，格力集團將按當年年底經審計的每股凈資產值作為出售價格、向公司管理層出售713萬股的股份；
若以上三個年度均達到承諾的凈利潤水平，則向公司管理層出售的股份總數為2139萬股，占當時格力電器總股本的3.98%；
剩余500萬股的激勵方案由董事會另行制定，管理層股權激勵計劃的具體實施方案由董事會制定。
格力電器股權激勵對象為公司高管人員、中層干部、業務骨干及公司控股子公司高管人員。
2005年度激勵股份總數量為713萬股，激勵對象94人。激勵股份于2006年7月4日辦理過戶手續。
2006年度激勵股份總數量為1,069.5萬股（2006年7月11日公司實施了每10股轉增5股，原股權分置改革方案中規定向公司管理層出售的股份數量由713萬股相應調整為1,069.5萬股），激勵對象609人，激勵股份于2007年12月25日辦理了過戶手續。
2007年度激勵股份總數量為1,604.25萬股公司股份（原股權分置改革方案中規定向公司管理層出售的股份數量為713萬股，格力于2006年7月11日、2008年7月11日相繼兩次實施了每10股轉增5股的利潤分配方案，激勵股份數量相應調整為1,604.25萬股），激勵對象1059人，激勵股份于2009年2月12日辦理了過戶手續。
截止2009年末，格力電器管理層合計持有格力電器3366.62萬股、占格力電器總股本的1.79%。
4、大股東減持
2007年以來，格力集團通過二級市場減持格力電器股票，2007年累計減持格力電器4911.83萬股，占格力電器總股本的6.1%；格力地產(600185)減持格力電器3142.27萬股，占格力電器總股本的3.9%。2009年格力集團再度減持格力電器5876.67萬股，占當時格力電器總股本的3.1%；格力地產減持格力電器1134.79萬股，占格力電器總股本的0.6%。2009年末格力集團持有格力電器的股權比例下降至19.45%、格力地產持有格力電器的股權比例下降至1.22%，二者合計持有格力電器總股本的20.67%。
格力集團多次減持格力電器股權，不僅降低了大股東的持股比例、客觀上優化了其股權結構，另一個重要原因可能是格力集團自身資金鏈緊張，出售部分格力電器股權回籠資金，緩解了其資金壓力。正因為如此，由朱江洪掌舵的格力集團連續減持格力電器股權時并沒有受到當地國資委的阻撓。
5、增發新股攤薄股權
2007年12月格力電器增發新股2952萬股，總股本由80541萬股增加至83493萬股，格力集團與格力地產合并持有格力電器股權由增發前25.3%攤薄至增發后的24.4%。
2012年1月格力電器增發新股18997.7萬股，總股本由281789萬股增加至300787萬股，格力集團與格力地產合并持有格力電器股權由增發前20.67%攤薄至增發后的19.37%。
通過股權分置改革，以及實施股權激勵、引入戰略投資者、大股東減持等，格力集團合并持有格力電器的股權比例由2005年末的58.67%下降至目前的19.37%，格力電器形成了由國有股股東（格力集團）、戰略投資者（河北京海）、基金和QFII等機構投資者以及格力電器管理層等多元化的股東持股結構。
