應(yīng)推進(jìn)上市公司季度分紅
來(lái)源:紫金港資本首席研究員 陳紹霞
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作者:goldportcap
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發(fā)布時(shí)間: 2015-09-25
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長(zhǎng)期以來(lái)A股上市公司在現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者方面表現(xiàn)消極，“鐵公雞”形象突出。迄今為止，尚無(wú)一家上市公司實(shí)施季度分紅。個(gè)人認(rèn)為，促進(jìn)上市公司提高現(xiàn)金分紅回報(bào)，推動(dòng)上市公司實(shí)施季度分紅，將使投資者獲得持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅回報(bào)，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期投資、理性投資，并為養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。
推動(dòng)季度分紅、為養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市創(chuàng)造條件
在美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)，退休基金、教育基金、慈善基金等機(jī)構(gòu)投資者是資本市場(chǎng)的主要投資者，這些基金在向市場(chǎng)投入資金的同時(shí)，也需要持續(xù)的現(xiàn)金支出，股票年度現(xiàn)金分紅顯然不符合其持續(xù)的現(xiàn)金支出需求，季度分紅更符合這些機(jī)構(gòu)投資者的需求。季度分紅已經(jīng)成為美國(guó)一些上市公司的慣例，一些上市公司長(zhǎng)期堅(jiān)持季度分紅、且分紅金額隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而不斷提高：埃克森美孚公司長(zhǎng)期實(shí)施季度分紅，且連續(xù)30多年上調(diào)股息，美國(guó)杜邦公司自1904年四季度以來(lái)連續(xù)100多年持續(xù)按季度實(shí)施現(xiàn)金分紅。
筆者認(rèn)為，一些企業(yè)之所以能夠長(zhǎng)期堅(jiān)持實(shí)施季度分紅，是因?yàn)閷?duì)于一家經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)，實(shí)施季度分紅無(wú)論對(duì)上市公司還是對(duì)于其股東而言都是有利的，季度分紅可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)與股東的雙贏。
從上市公司的角度而言，企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是持續(xù)的，除了少數(shù)公司業(yè)績(jī)具有明顯的季節(jié)性特征、現(xiàn)金流集中于某一時(shí)點(diǎn)到賬，大多數(shù)企業(yè)的利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是持續(xù)獲得的，對(duì)于盈利特征穩(wěn)定、具有持續(xù)自由現(xiàn)金流量的企業(yè)，實(shí)施季度現(xiàn)金分紅符合股東和企業(yè)的利益；長(zhǎng)期堅(jiān)持實(shí)施季度分紅，也可顯示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，有利于維護(hù)企業(yè)良好的市場(chǎng)形象。
集中于年內(nèi)某一時(shí)點(diǎn)實(shí)施年度分紅，對(duì)于自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，持續(xù)的現(xiàn)金流入可能會(huì)造成大量資金長(zhǎng)期在賬面閑置、吃活期利息，損害股東利益；而對(duì)于自由現(xiàn)金流并不充實(shí)裕的企業(yè)而言，在分紅日企業(yè)需要一次性準(zhǔn)備巨額資金用于派發(fā)股息，會(huì)增加企業(yè)的融資成本；而實(shí)施季度現(xiàn)金分紅，一年里多次派息，可以避免企業(yè)因一次性大額派息對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的沖擊，降低企業(yè)的籌資成本。
從投資者的角度而言，季度分紅可以使投資者獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅回報(bào)，有利于吸引養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市。近年來(lái)，管理層積極推動(dòng)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市，8月23日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，明確養(yǎng)老金可以投資國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)，預(yù)期2016年養(yǎng)老金有望進(jìn)入股票市場(chǎng)。養(yǎng)老金是老百姓的養(yǎng)命錢，需要定期支付退休金。因此，在推動(dòng)養(yǎng)老金入市的同時(shí)，管理層不僅要推動(dòng)上市公司提高現(xiàn)金分紅回報(bào)，而且，有必要推動(dòng)上市公司實(shí)施季度分紅，以滿足養(yǎng)老金等長(zhǎng)期投資者的持續(xù)現(xiàn)金支出需求。如果沒(méi)有持續(xù)、充裕的現(xiàn)金紅利收入，養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者就只能靠賣股票度日，也就無(wú)法成為股票長(zhǎng)期持有者。
上市公司實(shí)施季度分紅，個(gè)人投資者股息收入預(yù)期將更加明確，可以獲得更加持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如果股息收入隨上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而增長(zhǎng)，也可以引導(dǎo)個(gè)人投資者更加關(guān)注上市公司基本面，而不在意股票價(jià)格的短期波動(dòng)，從而引導(dǎo)理性投資、長(zhǎng)期投資。
A股市場(chǎng)經(jīng)歷7月以來(lái)的深幅調(diào)整后，一些藍(lán)籌股的現(xiàn)金分紅收益率已顯著高于銀行一年期存款利率，一些股票的分紅收益率已經(jīng)達(dá)到5%以上；如果投資人構(gòu)建一個(gè)10-15只藍(lán)籌股的投資組合，若都實(shí)施季度分紅，則投資人基本上每個(gè)月都可以獲得一筆股息收入。
近年來(lái)以房養(yǎng)老成為一個(gè)熱門話題，其實(shí)，如果季度分紅在藍(lán)籌股中得到廣泛實(shí)施，那么，持續(xù)的股息收入也可成為投資者養(yǎng)老金的一個(gè)有益補(bǔ)充。而且股息收入比債券利息收入更能夠抗通脹侵蝕，上市公司利潤(rùn)總體上會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，如果構(gòu)建一個(gè)投資組合，股息收入長(zhǎng)期而言亦可以隨利潤(rùn)增長(zhǎng)而增加，可以抵消通脹的影響。
因此，無(wú)論從投資者的角度還是上市公司的角度來(lái)看，都有必要進(jìn)一步推動(dòng)有條件的上市公司實(shí)施季度分紅。
8月31日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)和國(guó)資委等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知》，明確表示： “鼓勵(lì)上市公司結(jié)合本公司所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段和盈利水平，增加現(xiàn)金分紅在利潤(rùn)分配中的占比，具備分紅條件的，鼓勵(lì)實(shí)施中期分紅。”期待有關(guān)部門進(jìn)一步出臺(tái)具體的政策措施，推動(dòng)上市公司加大現(xiàn)金分紅力度，鼓勵(lì)上市公司實(shí)施季度現(xiàn)金分紅。
A股上市公司現(xiàn)金分紅表現(xiàn)消極，“鐵公雞”積習(xí)難改
A股上市公司長(zhǎng)期以來(lái)在現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者方面表現(xiàn)消極，迄今為止，尚無(wú)一家上市公司實(shí)施季度分紅。A股市上市公司“鐵公雞”現(xiàn)象主要表現(xiàn)為三個(gè)方面：
1. 不分紅、少分紅上市公司占市場(chǎng)大多數(shù)
不分紅、少分紅是A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題。一些上市公司多年不分紅、甚至上市十多年從未實(shí)施過(guò)現(xiàn)金分紅。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年底前上市的A股上市公司共1307家，2005年度-2014年度連續(xù)十年不分配現(xiàn)金紅利的上市公司達(dá)177家，占比13.5%；
截止2014年底，滬深兩市上市公司共2587家，2014年度不分紅公司與股利支付率低于30%的公司二者合計(jì)1560家，占比60.3%，其中，不分紅的上市公司720家、占比27.8%，超過(guò)四分之一上市公司2014年度沒(méi)有現(xiàn)金分紅。
2. 分紅頻率低、仍以年度分紅為主
2008年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，該規(guī)定首次提出：“上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅”。但我國(guó)絕大多數(shù)上市公司目前仍然僅實(shí)施年度現(xiàn)金分紅，只有極少數(shù)上市公司實(shí)施半年度分紅，迄今為止，尚無(wú)一家上市公司實(shí)施季度分紅。我國(guó)上市公司多年來(lái)無(wú)意實(shí)施年中分紅、季度分紅，表明我國(guó)上市公司在實(shí)施現(xiàn)金分紅上仍缺乏主動(dòng)性，或者說(shuō)缺乏回報(bào)股東的意識(shí)。
3. 分紅時(shí)點(diǎn)能拖則拖、久拖不決
上市公司的“鐵公雞”現(xiàn)象不僅表現(xiàn)為不分紅、少分紅、分紅頻率低，而且還表現(xiàn)為在分紅派息時(shí)點(diǎn)上能拖則拖、一拖再拖，很多上市公司上一年度現(xiàn)金分紅方案拖至下一年度的七八月份才實(shí)施。
統(tǒng)計(jì)顯示，實(shí)施2014年度現(xiàn)金分紅的A股上市公司共1854家，其中派息日為2015年5月的492家、占比26.5%，派息日為2015年6月的658家、占比35.5%，派息日為2015年7月的408家、占比22.0%，截止上周末（9月14日），尚有3家公司未完成2014年度分紅派息。
雖然上市公司的年報(bào)必須在4月30日前發(fā)布，但大多數(shù)上市公司年度股息分配往往拖到下一年度的六七月份股息才能到帳，一些上市公司甚至到次年的9月份仍未完成上一年度的股息派發(fā)。分紅派息日一拖再拖、久拖不決，表明某些上市公司在現(xiàn)金分紅上極不情愿，實(shí)施現(xiàn)金分紅，只是迫于政策面的壓力而已。
雖然近年來(lái)監(jiān)管當(dāng)局力推上市公司實(shí)施積極的現(xiàn)金分紅政策，但我國(guó)上市公司仍以“鐵公雞”居多。
“鐵公雞”原因探討
筆者認(rèn)為，我國(guó)上市公司“鐵公雞”現(xiàn)象之所以產(chǎn)生，一方面是由于上市公司自身缺乏回報(bào)投資者的意識(shí)，但另一個(gè)更重要的原因則是，大多數(shù)投資者對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅態(tài)度冷淡。
自1990年代中期以來(lái)，中國(guó)股市投資人在上市公司的利潤(rùn)分配方案方面就逐漸形成了一種明顯異化的傾向：市場(chǎng)熱衷于追逐高送轉(zhuǎn)、而對(duì)于派發(fā)現(xiàn)金紅利方案則極為冷淡。為了迎合二級(jí)市場(chǎng)的偏好，一些上市公司甚至在股東大會(huì)上臨時(shí)修改分配方案，將現(xiàn)金分紅改為送轉(zhuǎn)股。高送轉(zhuǎn)、低分紅的分配方案每每受到市場(chǎng)一片喝彩、而高派現(xiàn)的分配方案卻頻頻遭受投資人冷遇。
我國(guó)股市投資者為何舍本求末、冷對(duì)現(xiàn)金分紅，卻熱衷于追逐并無(wú)實(shí)質(zhì)意義的高送轉(zhuǎn)以及各種虛無(wú)縹緲的概念？筆者認(rèn)為，主要有兩方面原因，一是“莊股”時(shí)代的遺毒，二是紅利稅造成參與現(xiàn)金分紅的投資者市值損失。
90年代中期之后的一段時(shí)期，中國(guó)股市莊股橫行，機(jī)構(gòu)坐莊、散戶跟風(fēng)，成為市場(chǎng)的主流，并形成了中國(guó)股市所獨(dú)有的一套莊股文化。大比例送轉(zhuǎn)股正是莊股操盤(pán)的常用手法之一。莊家做莊通常需要上市公司消息面配合，大比例送轉(zhuǎn)股、除權(quán)攤低股價(jià)再拉升以吸引股民跟風(fēng)是莊家慣用的操盤(pán)手法，當(dāng)年德隆系就是這樣長(zhǎng)期操縱老三股（合金投資、湘火炬和新疆屯河）。在這種畸形的莊股文化的熏陶下，一代股民長(zhǎng)期與莊共舞，在利潤(rùn)分配方面形成了追逐高送轉(zhuǎn)股的偏好。在2001年后歷時(shí)近五年的大熊市中，莊股紛紛崩盤(pán)謝幕，德隆系也因資金鏈斷裂而上演高臺(tái)跳水的慘劇。然而，由莊股文化所派生的對(duì)高送轉(zhuǎn)股的偏好卻在一代股民心中根深蒂固。
2008年以來(lái)，隨著大小非的上市流通，一些上市公司為了配合大小非股東順利實(shí)現(xiàn)高價(jià)減持，頻頻推出高送轉(zhuǎn)方案，講故事、編題材風(fēng)行；近年來(lái)，一些明星私募也屢屢在股東大會(huì)上提議推出高送轉(zhuǎn)方案，借機(jī)拉抬股價(jià)，以吸引廣大股民的眼球，莊股文化死灰復(fù)燃；大量公募基金、甚至社保基金也參與其中。由此導(dǎo)致廣大股民熱衷于上市公司高送轉(zhuǎn)，而冷對(duì)現(xiàn)金分紅。
市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金分紅表現(xiàn)冷淡的另一個(gè)重要原因是，參與現(xiàn)金分紅的投資者會(huì)由于繳納紅利稅而產(chǎn)生虧損：理論和實(shí)證分析均表明，在存在紅利稅的政策背景下，上市公司分紅越多、參與分紅的個(gè)人投資人的虧損越大。
個(gè)人投資者參與現(xiàn)金分紅須扣繳紅利稅、造成參與現(xiàn)金分紅的投資者市值損失，我國(guó)上市公司分紅收益率低以及投資者對(duì)現(xiàn)金分紅收益理解上存在偏差等使得廣大投資者對(duì)現(xiàn)金紅利不屑一顧。
綜上所述，一方面，投資者由于繳納紅利稅而產(chǎn)生虧損，投資者冷對(duì)現(xiàn)金分紅，另一方面，長(zhǎng)期以來(lái)A股市場(chǎng)獨(dú)特的莊股文化使市場(chǎng)熱衷于高送轉(zhuǎn)等題材的炒作，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)操縱與上市公司利潤(rùn)操縱、高送轉(zhuǎn)乃至各種故事題材相配合，屢屢掀起炒作狂潮，而脫離上市公司基本面的股價(jià)暴漲最終引發(fā)災(zāi)難性的暴跌，A股市場(chǎng)陷入周期性的暴漲暴跌的輪回。
治理“鐵公雞”需多方面出手，紅利稅優(yōu)惠政策仍需完善
為了改變當(dāng)前我國(guó)上市公司“鐵公雞”居多的現(xiàn)狀，政策面應(yīng)從多方面著手，從根本上改變我國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)重題材、輕業(yè)績(jī)、輕分紅的畸形股市文化，推動(dòng)上市公司加大現(xiàn)金分紅力度，積極推進(jìn)季度現(xiàn)金分紅。
1. 對(duì)機(jī)構(gòu)坐莊、股價(jià)操縱零容忍
嚴(yán)厲打擊機(jī)構(gòu)坐莊、內(nèi)幕交易行為，從根本上改變我國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)形成的機(jī)構(gòu)坐莊、上市公司講故事、莊家與上市公司合謀取操縱股價(jià)的亂象。二十多年來(lái)，我國(guó)股市始終在暴漲暴跌的輪回中劇烈震蕩，機(jī)構(gòu)坐莊暴力做多、惡意拉抬股價(jià)，是其中的主要原因。
2. 規(guī)范公募基金等機(jī)構(gòu)投資者行為
今年上半年，在市場(chǎng)瘋狂炒作小盤(pán)股、垃圾股的過(guò)程中，一些公募基金深度介入，一些基金公司甚至重倉(cāng)持有個(gè)股40%、甚至50%以上的流通股，相應(yīng)的是一些大小非在股價(jià)高位大幅減持，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注和質(zhì)疑，不能排除一些公募基金涉及利益輸送、為上市公司大小非高位接盤(pán)的可能性。7月份股市調(diào)整以來(lái)，一些重倉(cāng)持有小盤(pán)股、垃圾股的基金市值損失慘重，眾多分級(jí)基金凈值跌破0.25元下限而觸發(fā)下折，令基金持有人血本無(wú)歸。
以全通教育為例，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)萎縮、業(yè)績(jī)平平，卻憑借重組題材、一飛沖天，股價(jià)一度創(chuàng)下467.57元A股歷史天價(jià)，市盈率高達(dá)一千多倍。今年上半年，其前十大流通股東中，公募基金扎堆，與此形成強(qiáng)烈反差的是，上半年，該公司大小非減持1243.95萬(wàn)股、減持金額高達(dá)16.78億元。
面對(duì)當(dāng)前我國(guó)公募基金行業(yè)的亂象，有必要加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范其投資行為。一方面，對(duì)于基金公司多只基金重倉(cāng)持有一只股票而產(chǎn)生流動(dòng)性問(wèn)題及可能隱含的利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)修改相關(guān)規(guī)定，一個(gè)基金公司旗下所有基金持同一股票不得超過(guò)該股票流通市值的10%，而不是總市值的10%；另一方面，應(yīng)嚴(yán)查基金投資中可能存在的違規(guī)、違法行為，涉及利益輸送、給投資者造成損失的，應(yīng)追究刑事責(zé)任、沒(méi)收違法所得，并予以重罰。
3．鼓勵(lì)養(yǎng)老基金等投資于持續(xù)、穩(wěn)定分紅的股票
在上半年公募基金瘋狂炒作沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的題材股過(guò)程中，也出現(xiàn)了社保基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老金的身影。
以全通教育為例，今年1季報(bào)10大流通股東中，全國(guó)社保基金六零一組合和全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)轉(zhuǎn)持三戶赫然在列，分別持有135.1萬(wàn)股和106.4萬(wàn)股；今年中報(bào)10大流通股東中，全國(guó)社保基金六零一組合持股數(shù)增加至177萬(wàn)股(送股后為354萬(wàn)股)，中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司企業(yè)年金持有121.6萬(wàn)股，也躋身前十大流通股東。 目前全通教育股價(jià)較高位下跌70%以上，追逐題材的養(yǎng)老金損失慘重。
養(yǎng)老金是老百姓的養(yǎng)命錢，將養(yǎng)老金投資于沒(méi)有業(yè)績(jī)基礎(chǔ)的重組股、題材股，無(wú)異于賭博，是一種極不負(fù)責(zé)的行為。當(dāng)前，隨著《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》的發(fā)布，有關(guān)部門有必要出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管措施，對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)入股票市場(chǎng)投資加以監(jiān)管，鼓勵(lì)其投資于有業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，現(xiàn)金分紅持續(xù)、穩(wěn)定、現(xiàn)金分紅回報(bào)率較高的上市公司股票，優(yōu)先投資于實(shí)施季度分紅的上市公司股票。
4. 鼓勵(lì)紅利指數(shù)基金發(fā)展
近期發(fā)布的紅利稅新政對(duì)持股一年以上的投資者免征紅利稅，這對(duì)紅利指數(shù)基金來(lái)說(shuō)是重大利好。指數(shù)基金長(zhǎng)期跟蹤指數(shù)、持有其成份股，因此，可以享受到免征紅利稅的優(yōu)惠政策。交易所應(yīng)加大相關(guān)紅利指數(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，引導(dǎo)基金公司發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)應(yīng)為紅利指數(shù)基金的發(fā)行開(kāi)設(shè)綠色通道，推動(dòng)紅利指數(shù)基金的發(fā)展。
5．出臺(tái)具體的政策文件，鼓勵(lì)上市公司實(shí)施季度現(xiàn)金分紅。
其實(shí)，就制度層面而言，早在2008年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，該規(guī)定中首次提出：“上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅”。從財(cái)務(wù)報(bào)表角度來(lái)看，“中期”并不僅僅指半年度，季度報(bào)表、月度報(bào)表都屬于中期報(bào)表。而且，在證監(jiān)會(huì)這份文件出臺(tái)之前，中石化、建設(shè)銀行都已曾實(shí)施過(guò)半年度分紅，而證監(jiān)會(huì)在這份文件中提出“上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅”，該份文件所指“中期現(xiàn)金分紅”應(yīng)該不限于半年度分紅、也包括季度現(xiàn)金分紅。
目前我國(guó)絕大多數(shù)上市公司仍然僅實(shí)施年度現(xiàn)金分紅，只有極少數(shù)上市公司實(shí)施半年度分紅，尚無(wú)一家上市公司實(shí)施季度分紅。證監(jiān)會(huì)有必要對(duì)有關(guān)文件條款做出更加明確、具體的規(guī)定，鼓勵(lì)有條件的上市公司實(shí)施季度現(xiàn)金分紅。
6. 完善紅利稅優(yōu)惠政策，將持股期限的計(jì)算方式，由先進(jìn)先出法改為后為后進(jìn)先出法
9月7日晚間，財(cái)政部、國(guó)稅總局與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，明確從今年9月8日起，個(gè)人從公開(kāi)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)取得的上市公司股票，持股期限超過(guò)1年的，股息紅利所得暫免征收個(gè)人所得稅。
免征紅利稅，是市場(chǎng)期盼已久的政策，參與現(xiàn)金分紅的個(gè)人投資者將因紅利稅免征而免受市值損失。個(gè)人認(rèn)為，這一政策仍有待完善，建議將持股期限的計(jì)算方式由現(xiàn)行的先進(jìn)先出法改為后為后進(jìn)先出法。
從雪球網(wǎng)等一些股票投資社區(qū)網(wǎng)友的交流來(lái)看，很多銀粉看中銀行股的低估值、高現(xiàn)金分紅而長(zhǎng)期持有銀行股，但相當(dāng)一部分長(zhǎng)期持股者，在長(zhǎng)期持股倉(cāng)位不變的情況下，也會(huì)利用融資賬戶在股價(jià)大跌時(shí)做一些波段操作：
假設(shè)某投資人一般賬戶持有浦發(fā)銀行3000股，且持股時(shí)間大于一年，當(dāng)浦發(fā)銀行股價(jià)階段性跌幅較大時(shí)，他可能會(huì)利用融資賬戶買入1000股，反彈后再賣出這1000股，如果該投資者平均每?jī)蓚€(gè)月做一次這樣的操作、半年內(nèi)操作了三次，那么，雖然其普通賬戶上的3000股始終沒(méi)有交易，但由于在融資賬戶上進(jìn)行了上述操作，按照先進(jìn)先出法計(jì)算，其普通賬戶上3000股浦發(fā)銀行的持有時(shí)間就更新為半年內(nèi)，如果參與現(xiàn)金分紅后繼續(xù)做類似的操作，就無(wú)法享受長(zhǎng)期持股的稅收優(yōu)惠。根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，這些投資者事實(shí)上持倉(cāng)賬戶長(zhǎng)期持有一些藍(lán)籌股，但卻無(wú)法享有相應(yīng)的稅收優(yōu)惠，有悖于政策面鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的初衷。
根據(jù)筆者的觀察，相當(dāng)一部分堅(jiān)持價(jià)值投資理念、長(zhǎng)期持有藍(lán)籌股的網(wǎng)友都會(huì)做一些上述類似的操作，在先進(jìn)先出法下，雖然其重倉(cāng)、甚至滿倉(cāng)長(zhǎng)期持有一些低估值的藍(lán)籌股，但他們并不能享受到相應(yīng)的稅收優(yōu)惠，與差別化紅利稅政策鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的初衷相背離。因此，筆者認(rèn)為，考慮到先進(jìn)先法在計(jì)算持股期限方面的這一弊端，有必要將其修改為后進(jìn)先出法。
推動(dòng)季度分紅、為養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市創(chuàng)造條件
在美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)，退休基金、教育基金、慈善基金等機(jī)構(gòu)投資者是資本市場(chǎng)的主要投資者，這些基金在向市場(chǎng)投入資金的同時(shí)，也需要持續(xù)的現(xiàn)金支出，股票年度現(xiàn)金分紅顯然不符合其持續(xù)的現(xiàn)金支出需求，季度分紅更符合這些機(jī)構(gòu)投資者的需求。季度分紅已經(jīng)成為美國(guó)一些上市公司的慣例，一些上市公司長(zhǎng)期堅(jiān)持季度分紅、且分紅金額隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而不斷提高：埃克森美孚公司長(zhǎng)期實(shí)施季度分紅，且連續(xù)30多年上調(diào)股息，美國(guó)杜邦公司自1904年四季度以來(lái)連續(xù)100多年持續(xù)按季度實(shí)施現(xiàn)金分紅。
筆者認(rèn)為，一些企業(yè)之所以能夠長(zhǎng)期堅(jiān)持實(shí)施季度分紅，是因?yàn)閷?duì)于一家經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)，實(shí)施季度分紅無(wú)論對(duì)上市公司還是對(duì)于其股東而言都是有利的，季度分紅可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)與股東的雙贏。
從上市公司的角度而言，企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是持續(xù)的，除了少數(shù)公司業(yè)績(jī)具有明顯的季節(jié)性特征、現(xiàn)金流集中于某一時(shí)點(diǎn)到賬，大多數(shù)企業(yè)的利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是持續(xù)獲得的，對(duì)于盈利特征穩(wěn)定、具有持續(xù)自由現(xiàn)金流量的企業(yè)，實(shí)施季度現(xiàn)金分紅符合股東和企業(yè)的利益；長(zhǎng)期堅(jiān)持實(shí)施季度分紅，也可顯示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，有利于維護(hù)企業(yè)良好的市場(chǎng)形象。
集中于年內(nèi)某一時(shí)點(diǎn)實(shí)施年度分紅，對(duì)于自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，持續(xù)的現(xiàn)金流入可能會(huì)造成大量資金長(zhǎng)期在賬面閑置、吃活期利息，損害股東利益；而對(duì)于自由現(xiàn)金流并不充實(shí)裕的企業(yè)而言，在分紅日企業(yè)需要一次性準(zhǔn)備巨額資金用于派發(fā)股息，會(huì)增加企業(yè)的融資成本；而實(shí)施季度現(xiàn)金分紅，一年里多次派息，可以避免企業(yè)因一次性大額派息對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的沖擊，降低企業(yè)的籌資成本。
從投資者的角度而言，季度分紅可以使投資者獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅回報(bào)，有利于吸引養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市。近年來(lái)，管理層積極推動(dòng)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市，8月23日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，明確養(yǎng)老金可以投資國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)，預(yù)期2016年養(yǎng)老金有望進(jìn)入股票市場(chǎng)。養(yǎng)老金是老百姓的養(yǎng)命錢，需要定期支付退休金。因此，在推動(dòng)養(yǎng)老金入市的同時(shí)，管理層不僅要推動(dòng)上市公司提高現(xiàn)金分紅回報(bào)，而且，有必要推動(dòng)上市公司實(shí)施季度分紅，以滿足養(yǎng)老金等長(zhǎng)期投資者的持續(xù)現(xiàn)金支出需求。如果沒(méi)有持續(xù)、充裕的現(xiàn)金紅利收入，養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者就只能靠賣股票度日，也就無(wú)法成為股票長(zhǎng)期持有者。
上市公司實(shí)施季度分紅，個(gè)人投資者股息收入預(yù)期將更加明確，可以獲得更加持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如果股息收入隨上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而增長(zhǎng)，也可以引導(dǎo)個(gè)人投資者更加關(guān)注上市公司基本面，而不在意股票價(jià)格的短期波動(dòng)，從而引導(dǎo)理性投資、長(zhǎng)期投資。
A股市場(chǎng)經(jīng)歷7月以來(lái)的深幅調(diào)整后，一些藍(lán)籌股的現(xiàn)金分紅收益率已顯著高于銀行一年期存款利率，一些股票的分紅收益率已經(jīng)達(dá)到5%以上；如果投資人構(gòu)建一個(gè)10-15只藍(lán)籌股的投資組合，若都實(shí)施季度分紅，則投資人基本上每個(gè)月都可以獲得一筆股息收入。
近年來(lái)以房養(yǎng)老成為一個(gè)熱門話題，其實(shí)，如果季度分紅在藍(lán)籌股中得到廣泛實(shí)施，那么，持續(xù)的股息收入也可成為投資者養(yǎng)老金的一個(gè)有益補(bǔ)充。而且股息收入比債券利息收入更能夠抗通脹侵蝕，上市公司利潤(rùn)總體上會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，如果構(gòu)建一個(gè)投資組合，股息收入長(zhǎng)期而言亦可以隨利潤(rùn)增長(zhǎng)而增加，可以抵消通脹的影響。
因此，無(wú)論從投資者的角度還是上市公司的角度來(lái)看，都有必要進(jìn)一步推動(dòng)有條件的上市公司實(shí)施季度分紅。
8月31日，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)和國(guó)資委等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知》，明確表示： “鼓勵(lì)上市公司結(jié)合本公司所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段和盈利水平，增加現(xiàn)金分紅在利潤(rùn)分配中的占比，具備分紅條件的，鼓勵(lì)實(shí)施中期分紅。”期待有關(guān)部門進(jìn)一步出臺(tái)具體的政策措施，推動(dòng)上市公司加大現(xiàn)金分紅力度，鼓勵(lì)上市公司實(shí)施季度現(xiàn)金分紅。
A股上市公司現(xiàn)金分紅表現(xiàn)消極，“鐵公雞”積習(xí)難改
A股上市公司長(zhǎng)期以來(lái)在現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者方面表現(xiàn)消極，迄今為止，尚無(wú)一家上市公司實(shí)施季度分紅。A股市上市公司“鐵公雞”現(xiàn)象主要表現(xiàn)為三個(gè)方面：
1. 不分紅、少分紅上市公司占市場(chǎng)大多數(shù)
不分紅、少分紅是A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題。一些上市公司多年不分紅、甚至上市十多年從未實(shí)施過(guò)現(xiàn)金分紅。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年底前上市的A股上市公司共1307家，2005年度-2014年度連續(xù)十年不分配現(xiàn)金紅利的上市公司達(dá)177家，占比13.5%；
截止2014年底，滬深兩市上市公司共2587家，2014年度不分紅公司與股利支付率低于30%的公司二者合計(jì)1560家，占比60.3%，其中，不分紅的上市公司720家、占比27.8%，超過(guò)四分之一上市公司2014年度沒(méi)有現(xiàn)金分紅。
2. 分紅頻率低、仍以年度分紅為主
2008年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，該規(guī)定首次提出：“上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅”。但我國(guó)絕大多數(shù)上市公司目前仍然僅實(shí)施年度現(xiàn)金分紅，只有極少數(shù)上市公司實(shí)施半年度分紅，迄今為止，尚無(wú)一家上市公司實(shí)施季度分紅。我國(guó)上市公司多年來(lái)無(wú)意實(shí)施年中分紅、季度分紅，表明我國(guó)上市公司在實(shí)施現(xiàn)金分紅上仍缺乏主動(dòng)性，或者說(shuō)缺乏回報(bào)股東的意識(shí)。
3. 分紅時(shí)點(diǎn)能拖則拖、久拖不決
上市公司的“鐵公雞”現(xiàn)象不僅表現(xiàn)為不分紅、少分紅、分紅頻率低，而且還表現(xiàn)為在分紅派息時(shí)點(diǎn)上能拖則拖、一拖再拖，很多上市公司上一年度現(xiàn)金分紅方案拖至下一年度的七八月份才實(shí)施。
統(tǒng)計(jì)顯示，實(shí)施2014年度現(xiàn)金分紅的A股上市公司共1854家，其中派息日為2015年5月的492家、占比26.5%，派息日為2015年6月的658家、占比35.5%，派息日為2015年7月的408家、占比22.0%，截止上周末（9月14日），尚有3家公司未完成2014年度分紅派息。
雖然上市公司的年報(bào)必須在4月30日前發(fā)布，但大多數(shù)上市公司年度股息分配往往拖到下一年度的六七月份股息才能到帳，一些上市公司甚至到次年的9月份仍未完成上一年度的股息派發(fā)。分紅派息日一拖再拖、久拖不決，表明某些上市公司在現(xiàn)金分紅上極不情愿，實(shí)施現(xiàn)金分紅，只是迫于政策面的壓力而已。
雖然近年來(lái)監(jiān)管當(dāng)局力推上市公司實(shí)施積極的現(xiàn)金分紅政策，但我國(guó)上市公司仍以“鐵公雞”居多。
“鐵公雞”原因探討
筆者認(rèn)為，我國(guó)上市公司“鐵公雞”現(xiàn)象之所以產(chǎn)生，一方面是由于上市公司自身缺乏回報(bào)投資者的意識(shí)，但另一個(gè)更重要的原因則是，大多數(shù)投資者對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅態(tài)度冷淡。
自1990年代中期以來(lái)，中國(guó)股市投資人在上市公司的利潤(rùn)分配方案方面就逐漸形成了一種明顯異化的傾向：市場(chǎng)熱衷于追逐高送轉(zhuǎn)、而對(duì)于派發(fā)現(xiàn)金紅利方案則極為冷淡。為了迎合二級(jí)市場(chǎng)的偏好，一些上市公司甚至在股東大會(huì)上臨時(shí)修改分配方案，將現(xiàn)金分紅改為送轉(zhuǎn)股。高送轉(zhuǎn)、低分紅的分配方案每每受到市場(chǎng)一片喝彩、而高派現(xiàn)的分配方案卻頻頻遭受投資人冷遇。
我國(guó)股市投資者為何舍本求末、冷對(duì)現(xiàn)金分紅，卻熱衷于追逐并無(wú)實(shí)質(zhì)意義的高送轉(zhuǎn)以及各種虛無(wú)縹緲的概念？筆者認(rèn)為，主要有兩方面原因，一是“莊股”時(shí)代的遺毒，二是紅利稅造成參與現(xiàn)金分紅的投資者市值損失。
90年代中期之后的一段時(shí)期，中國(guó)股市莊股橫行，機(jī)構(gòu)坐莊、散戶跟風(fēng)，成為市場(chǎng)的主流，并形成了中國(guó)股市所獨(dú)有的一套莊股文化。大比例送轉(zhuǎn)股正是莊股操盤(pán)的常用手法之一。莊家做莊通常需要上市公司消息面配合，大比例送轉(zhuǎn)股、除權(quán)攤低股價(jià)再拉升以吸引股民跟風(fēng)是莊家慣用的操盤(pán)手法，當(dāng)年德隆系就是這樣長(zhǎng)期操縱老三股（合金投資、湘火炬和新疆屯河）。在這種畸形的莊股文化的熏陶下，一代股民長(zhǎng)期與莊共舞，在利潤(rùn)分配方面形成了追逐高送轉(zhuǎn)股的偏好。在2001年后歷時(shí)近五年的大熊市中，莊股紛紛崩盤(pán)謝幕，德隆系也因資金鏈斷裂而上演高臺(tái)跳水的慘劇。然而，由莊股文化所派生的對(duì)高送轉(zhuǎn)股的偏好卻在一代股民心中根深蒂固。
2008年以來(lái)，隨著大小非的上市流通，一些上市公司為了配合大小非股東順利實(shí)現(xiàn)高價(jià)減持，頻頻推出高送轉(zhuǎn)方案，講故事、編題材風(fēng)行；近年來(lái)，一些明星私募也屢屢在股東大會(huì)上提議推出高送轉(zhuǎn)方案，借機(jī)拉抬股價(jià)，以吸引廣大股民的眼球，莊股文化死灰復(fù)燃；大量公募基金、甚至社保基金也參與其中。由此導(dǎo)致廣大股民熱衷于上市公司高送轉(zhuǎn)，而冷對(duì)現(xiàn)金分紅。
市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金分紅表現(xiàn)冷淡的另一個(gè)重要原因是，參與現(xiàn)金分紅的投資者會(huì)由于繳納紅利稅而產(chǎn)生虧損：理論和實(shí)證分析均表明，在存在紅利稅的政策背景下，上市公司分紅越多、參與分紅的個(gè)人投資人的虧損越大。
個(gè)人投資者參與現(xiàn)金分紅須扣繳紅利稅、造成參與現(xiàn)金分紅的投資者市值損失，我國(guó)上市公司分紅收益率低以及投資者對(duì)現(xiàn)金分紅收益理解上存在偏差等使得廣大投資者對(duì)現(xiàn)金紅利不屑一顧。
綜上所述，一方面，投資者由于繳納紅利稅而產(chǎn)生虧損，投資者冷對(duì)現(xiàn)金分紅，另一方面，長(zhǎng)期以來(lái)A股市場(chǎng)獨(dú)特的莊股文化使市場(chǎng)熱衷于高送轉(zhuǎn)等題材的炒作，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)操縱與上市公司利潤(rùn)操縱、高送轉(zhuǎn)乃至各種故事題材相配合，屢屢掀起炒作狂潮，而脫離上市公司基本面的股價(jià)暴漲最終引發(fā)災(zāi)難性的暴跌，A股市場(chǎng)陷入周期性的暴漲暴跌的輪回。
治理“鐵公雞”需多方面出手，紅利稅優(yōu)惠政策仍需完善
為了改變當(dāng)前我國(guó)上市公司“鐵公雞”居多的現(xiàn)狀，政策面應(yīng)從多方面著手，從根本上改變我國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)重題材、輕業(yè)績(jī)、輕分紅的畸形股市文化，推動(dòng)上市公司加大現(xiàn)金分紅力度，積極推進(jìn)季度現(xiàn)金分紅。
1. 對(duì)機(jī)構(gòu)坐莊、股價(jià)操縱零容忍
嚴(yán)厲打擊機(jī)構(gòu)坐莊、內(nèi)幕交易行為，從根本上改變我國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)形成的機(jī)構(gòu)坐莊、上市公司講故事、莊家與上市公司合謀取操縱股價(jià)的亂象。二十多年來(lái)，我國(guó)股市始終在暴漲暴跌的輪回中劇烈震蕩，機(jī)構(gòu)坐莊暴力做多、惡意拉抬股價(jià)，是其中的主要原因。
2. 規(guī)范公募基金等機(jī)構(gòu)投資者行為
今年上半年，在市場(chǎng)瘋狂炒作小盤(pán)股、垃圾股的過(guò)程中，一些公募基金深度介入，一些基金公司甚至重倉(cāng)持有個(gè)股40%、甚至50%以上的流通股，相應(yīng)的是一些大小非在股價(jià)高位大幅減持，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注和質(zhì)疑，不能排除一些公募基金涉及利益輸送、為上市公司大小非高位接盤(pán)的可能性。7月份股市調(diào)整以來(lái)，一些重倉(cāng)持有小盤(pán)股、垃圾股的基金市值損失慘重，眾多分級(jí)基金凈值跌破0.25元下限而觸發(fā)下折，令基金持有人血本無(wú)歸。
以全通教育為例，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)萎縮、業(yè)績(jī)平平，卻憑借重組題材、一飛沖天，股價(jià)一度創(chuàng)下467.57元A股歷史天價(jià)，市盈率高達(dá)一千多倍。今年上半年，其前十大流通股東中，公募基金扎堆，與此形成強(qiáng)烈反差的是，上半年，該公司大小非減持1243.95萬(wàn)股、減持金額高達(dá)16.78億元。
面對(duì)當(dāng)前我國(guó)公募基金行業(yè)的亂象，有必要加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范其投資行為。一方面，對(duì)于基金公司多只基金重倉(cāng)持有一只股票而產(chǎn)生流動(dòng)性問(wèn)題及可能隱含的利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)修改相關(guān)規(guī)定，一個(gè)基金公司旗下所有基金持同一股票不得超過(guò)該股票流通市值的10%，而不是總市值的10%；另一方面，應(yīng)嚴(yán)查基金投資中可能存在的違規(guī)、違法行為，涉及利益輸送、給投資者造成損失的，應(yīng)追究刑事責(zé)任、沒(méi)收違法所得，并予以重罰。
3．鼓勵(lì)養(yǎng)老基金等投資于持續(xù)、穩(wěn)定分紅的股票
在上半年公募基金瘋狂炒作沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的題材股過(guò)程中，也出現(xiàn)了社保基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老金的身影。
以全通教育為例，今年1季報(bào)10大流通股東中，全國(guó)社保基金六零一組合和全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)轉(zhuǎn)持三戶赫然在列，分別持有135.1萬(wàn)股和106.4萬(wàn)股；今年中報(bào)10大流通股東中，全國(guó)社保基金六零一組合持股數(shù)增加至177萬(wàn)股(送股后為354萬(wàn)股)，中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司企業(yè)年金持有121.6萬(wàn)股，也躋身前十大流通股東。 目前全通教育股價(jià)較高位下跌70%以上，追逐題材的養(yǎng)老金損失慘重。
養(yǎng)老金是老百姓的養(yǎng)命錢，將養(yǎng)老金投資于沒(méi)有業(yè)績(jī)基礎(chǔ)的重組股、題材股，無(wú)異于賭博，是一種極不負(fù)責(zé)的行為。當(dāng)前，隨著《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》的發(fā)布，有關(guān)部門有必要出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)管措施，對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)入股票市場(chǎng)投資加以監(jiān)管，鼓勵(lì)其投資于有業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，現(xiàn)金分紅持續(xù)、穩(wěn)定、現(xiàn)金分紅回報(bào)率較高的上市公司股票，優(yōu)先投資于實(shí)施季度分紅的上市公司股票。
4. 鼓勵(lì)紅利指數(shù)基金發(fā)展
近期發(fā)布的紅利稅新政對(duì)持股一年以上的投資者免征紅利稅，這對(duì)紅利指數(shù)基金來(lái)說(shuō)是重大利好。指數(shù)基金長(zhǎng)期跟蹤指數(shù)、持有其成份股，因此，可以享受到免征紅利稅的優(yōu)惠政策。交易所應(yīng)加大相關(guān)紅利指數(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，引導(dǎo)基金公司發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)應(yīng)為紅利指數(shù)基金的發(fā)行開(kāi)設(shè)綠色通道，推動(dòng)紅利指數(shù)基金的發(fā)展。
5．出臺(tái)具體的政策文件，鼓勵(lì)上市公司實(shí)施季度現(xiàn)金分紅。
其實(shí)，就制度層面而言，早在2008年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，該規(guī)定中首次提出：“上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅”。從財(cái)務(wù)報(bào)表角度來(lái)看，“中期”并不僅僅指半年度，季度報(bào)表、月度報(bào)表都屬于中期報(bào)表。而且，在證監(jiān)會(huì)這份文件出臺(tái)之前，中石化、建設(shè)銀行都已曾實(shí)施過(guò)半年度分紅，而證監(jiān)會(huì)在這份文件中提出“上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅”，該份文件所指“中期現(xiàn)金分紅”應(yīng)該不限于半年度分紅、也包括季度現(xiàn)金分紅。
目前我國(guó)絕大多數(shù)上市公司仍然僅實(shí)施年度現(xiàn)金分紅，只有極少數(shù)上市公司實(shí)施半年度分紅，尚無(wú)一家上市公司實(shí)施季度分紅。證監(jiān)會(huì)有必要對(duì)有關(guān)文件條款做出更加明確、具體的規(guī)定，鼓勵(lì)有條件的上市公司實(shí)施季度現(xiàn)金分紅。
6. 完善紅利稅優(yōu)惠政策，將持股期限的計(jì)算方式，由先進(jìn)先出法改為后為后進(jìn)先出法
9月7日晚間，財(cái)政部、國(guó)稅總局與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，明確從今年9月8日起，個(gè)人從公開(kāi)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)取得的上市公司股票，持股期限超過(guò)1年的，股息紅利所得暫免征收個(gè)人所得稅。
免征紅利稅，是市場(chǎng)期盼已久的政策，參與現(xiàn)金分紅的個(gè)人投資者將因紅利稅免征而免受市值損失。個(gè)人認(rèn)為，這一政策仍有待完善，建議將持股期限的計(jì)算方式由現(xiàn)行的先進(jìn)先出法改為后為后進(jìn)先出法。
從雪球網(wǎng)等一些股票投資社區(qū)網(wǎng)友的交流來(lái)看，很多銀粉看中銀行股的低估值、高現(xiàn)金分紅而長(zhǎng)期持有銀行股，但相當(dāng)一部分長(zhǎng)期持股者，在長(zhǎng)期持股倉(cāng)位不變的情況下，也會(huì)利用融資賬戶在股價(jià)大跌時(shí)做一些波段操作：
假設(shè)某投資人一般賬戶持有浦發(fā)銀行3000股，且持股時(shí)間大于一年，當(dāng)浦發(fā)銀行股價(jià)階段性跌幅較大時(shí)，他可能會(huì)利用融資賬戶買入1000股，反彈后再賣出這1000股，如果該投資者平均每?jī)蓚€(gè)月做一次這樣的操作、半年內(nèi)操作了三次，那么，雖然其普通賬戶上的3000股始終沒(méi)有交易，但由于在融資賬戶上進(jìn)行了上述操作，按照先進(jìn)先出法計(jì)算，其普通賬戶上3000股浦發(fā)銀行的持有時(shí)間就更新為半年內(nèi)，如果參與現(xiàn)金分紅后繼續(xù)做類似的操作，就無(wú)法享受長(zhǎng)期持股的稅收優(yōu)惠。根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，這些投資者事實(shí)上持倉(cāng)賬戶長(zhǎng)期持有一些藍(lán)籌股，但卻無(wú)法享有相應(yīng)的稅收優(yōu)惠，有悖于政策面鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的初衷。
根據(jù)筆者的觀察，相當(dāng)一部分堅(jiān)持價(jià)值投資理念、長(zhǎng)期持有藍(lán)籌股的網(wǎng)友都會(huì)做一些上述類似的操作，在先進(jìn)先出法下，雖然其重倉(cāng)、甚至滿倉(cāng)長(zhǎng)期持有一些低估值的藍(lán)籌股，但他們并不能享受到相應(yīng)的稅收優(yōu)惠，與差別化紅利稅政策鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的初衷相背離。因此，筆者認(rèn)為，考慮到先進(jìn)先法在計(jì)算持股期限方面的這一弊端，有必要將其修改為后進(jìn)先出法。
