格力電器2015年報簡析
來源:紫金港資本首席研究員 陳紹霞
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作者:goldportcap
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發(fā)布時間: 2016-05-09
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4月28日晚間，格力電器發(fā)布2015年度報告：2015年格力電器營業(yè)總收入1005.64億元、較上一年度的1400.05億元下降28.2%，2015年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤125.32億元、同比下降11.5%。這是格力電器自1996年上市以來的20年間營業(yè)收入和凈利潤首次出現(xiàn)下滑。
格力電器2015年報業(yè)績顯著低于市場預(yù)期，2015年前三季度營業(yè)收入雖下降16.3%，但凈利潤同比仍然微增1.3%；但2015年四季度業(yè)績出現(xiàn)了超預(yù)期的下滑，導(dǎo)致其2015年業(yè)績大幅下降。根據(jù)格力電器2015年報和三季報，可以測算出，2015年四季度格力電器營業(yè)收入僅為168.9億元，同比降幅高達57.8%，2015年四季度格力電器凈利潤僅為25.8億元，同比降幅達40.4%！這在格力電器20多年的發(fā)展史上是前所未有的。
表一、格力電器2015年及四季度經(jīng)營業(yè)績同比數(shù)據(jù) 單位：億元
一份業(yè)績大幅下滑的年報，使格力電器及其掌門人董明珠立即成為財經(jīng)媒體和證券業(yè)內(nèi)熱議的焦點，有媒體甚至將此視為董明珠的滑鐵盧，一位家電業(yè)內(nèi)專家將格力電器與美的集團多項數(shù)據(jù)進行了比較，認為格力電器已全面、大幅落后其主要競爭對手美的集團。過去十多年來一些長期看空格力、認為其即將遭遇業(yè)績天花板的證券分析師們也長吁了一口氣，認為預(yù)言終于成真。
然而，當(dāng)媒體還在一片興奮中圍觀、評點格力和董明珠的滑鐵盧之際，時隔一天之后格力電器發(fā)布的2016年一季報卻波瀾不驚，并沒有延續(xù)去年四季度的頹勢。
格力電器去年四季度經(jīng)營業(yè)績?yōu)槭裁创蠓禄扛窳﹄娖魇欠袢缒承＜宜裕褑适г诳照{(diào)業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢、全面落后于美的集團？
格力電器與美的集團是空調(diào)行業(yè)的兩大巨頭，目前，國內(nèi)空調(diào)業(yè)總體表現(xiàn)為格力與美的兩強爭霸的格局。2015年美的集團營業(yè)總收入1393.47億元、同比微降2.08%，格力電器2015年營業(yè)總收入大幅下降28.2%至1005.64億元，美的集團營業(yè)總收入顯著高于格力電器，2015年美的集團實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤127.07億元、同比增長21.0%，這也是美的集團整體上市以來凈利潤首次反超格力電器。從這兩個財務(wù)指標來看，格力電器都已被美的集團超越，這是否意味著格力電器已被美的集團甩在身后了呢？
表二、格力電器與美的集團營業(yè)收入、利潤比較 單位：億元
雖然利潤表中營業(yè)收入、凈利潤等指標都顯示，2015年美的集團超越了格力電器，但現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表相關(guān)數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)出相反的變化趨勢：
從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看， 2015年格力電器經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額443.78億元，顯著高于美的集團267.64元的金額。2015年末，格力電器賬面貨幣資金余額由年初的545.46億元上升至期末的888.20億元，期間向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利90.23億元,雖然貨幣資金余額的大幅增長部分得益于票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓，但總體而言，格力電器的現(xiàn)金流表現(xiàn)尚可。
表三、格力電器與美的集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比較 單位：億元
2015年美的集團利潤同比大幅增長，但現(xiàn)金流量表卻顯示，當(dāng)期美的集團支付的各項稅款卻略有下滑，由上年的84.65億元下降至2015年的83.24億元；而格力電器2015年利潤下降11.5%，但支付的稅款卻略有增加，由2014年的133.34億元增長至2015年的137.74億元。從美的集團2013年整體上市以來的數(shù)據(jù)比較來看，2013年格力電器支付各項稅款81.71億元、是美的集團的1.29倍，2014年格力電器支付的各項稅款是美的集團的1.58倍，2015年格力電器支付的各項稅款是美的集團的1.65倍。從支付的各項稅款這一指標來看，美的集團與格力電器的差距不僅沒有縮小，反而在進一步擴大。
表四、格力電器與美的集團支付的稅款比較 單位：億元
一般而言，企業(yè)繳付的稅款與其利潤和營收規(guī)模正相關(guān)，美的集團、格力電器2015年利潤與支付稅款反向變化趨勢可能與企業(yè)相關(guān)成本費用項目賬務(wù)處理方式不同所致，從遞延所得稅資產(chǎn)余額上也可以看出類似的變化趨勢。
資產(chǎn)負債表顯示，2015年末格力電器遞延所得稅資產(chǎn)余額由上年末的81.93億元增加至期末的87.64億元，而美的集團賬面遞延所得稅資產(chǎn)余額則由上年末的37.80億元大幅下降至期末的22.24億元。
表五、格力電器與美的集團遞延所得稅資產(chǎn)比較 單位：億元
會計報表附注列示的明細項目顯示，格力電器賬面巨額遞延所得稅資產(chǎn)主要由預(yù)提費用、長期資產(chǎn)攤銷等項目導(dǎo)致的會計利潤與應(yīng)納稅所得額的差異而產(chǎn)生。
表六、格力電器遞延所得稅資產(chǎn)部分明細項目 單位：億元
個人認為，這些項目某種程度上可能反映了格力電器在會計利潤核算上較為保守。格力電器此前在與投資者交流時曾表示：“格力的財務(wù)還是很穩(wěn)健，模具費用都是一次性攤銷的。”反映在財報數(shù)據(jù)上，2015年末格力電器由長期資產(chǎn)攤銷產(chǎn)生的可抵扣暫時性差異為10.51億元，按稅法規(guī)定，這些資產(chǎn)須分若干年攤銷計入成本費用，格力電器可能一次性計入了成本費用，并進行了納稅調(diào)整。
相較于10.51億元的長期資產(chǎn)攤銷，格力電器500多億元的預(yù)提費用更為引人關(guān)注，根據(jù)財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)分析，個人認為，格力電器預(yù)提費用主要為計提的銷售返利，此前筆者曾為此撰文《銷售返利：格力電器“核按鈕”探秘》。2015年末，格力電器賬面銷售返利余額由上年末的466.59億元上升至期末的530.50億元。
表七、格力電器歷年銷售返利數(shù)據(jù)一覽 單位：億元
長期以來，格力電器銷售返利余額持續(xù)增加，對于其增加的原因，格力電器2012年1月《增發(fā)招股意向書》中曾對此作出解釋：“銷售返利逐年增加的原因是：返利計提金額對應(yīng)當(dāng)期銷售，返應(yīng)支付金額對應(yīng)前期銷售，在公司國內(nèi)銷售規(guī)模逐步擴大的過程中，由于各期的實際支付金額小于當(dāng)期計提金額，導(dǎo)致其他流動負債項下的銷售返利余額持續(xù)增加。”
格力電器這一說明雖然對其銷售返利逐年增加進行了解釋，但卻不足以解釋銷售返利增速為何遠高于營業(yè)收入的增速。而2015年格力電器營業(yè)收入大幅下降，但計提的銷售返利余額仍大幅增加，2015年銷售返利的增加顯然不是由于銷售規(guī)模擴大所致；2015年下半年格力電器在與投資者交流活動中多次表示，銷售返利政策沒有變化。返利政策沒變、銷售規(guī)模下降，而計提的銷售返利卻不降反增，不能排除其超額計提銷售返利的可能性。
綜合上述分析，個人認為，美的集團可能并沒有如報表中營業(yè)收入、凈利潤數(shù)據(jù)反映的那么好，格力電器也沒有如報表中營收和凈利潤數(shù)據(jù)反映的那么糟糕，國內(nèi)空調(diào)行業(yè)總體競爭格局并沒有發(fā)生重大變化，空調(diào)業(yè)兩強爭霸的格局依舊，斷言美的集團已全面超越格力電器，為時尚早。
圖：1996-2015年格力電器歷年營業(yè)收入和凈利潤變化趨勢圖
格力電器2015年報業(yè)績顯著低于市場預(yù)期，2015年前三季度營業(yè)收入雖下降16.3%，但凈利潤同比仍然微增1.3%；但2015年四季度業(yè)績出現(xiàn)了超預(yù)期的下滑，導(dǎo)致其2015年業(yè)績大幅下降。根據(jù)格力電器2015年報和三季報，可以測算出，2015年四季度格力電器營業(yè)收入僅為168.9億元，同比降幅高達57.8%，2015年四季度格力電器凈利潤僅為25.8億元，同比降幅達40.4%！這在格力電器20多年的發(fā)展史上是前所未有的。
表一、格力電器2015年及四季度經(jīng)營業(yè)績同比數(shù)據(jù) 單位：億元
然而，當(dāng)媒體還在一片興奮中圍觀、評點格力和董明珠的滑鐵盧之際，時隔一天之后格力電器發(fā)布的2016年一季報卻波瀾不驚，并沒有延續(xù)去年四季度的頹勢。
格力電器去年四季度經(jīng)營業(yè)績?yōu)槭裁创蠓禄扛窳﹄娖魇欠袢缒承＜宜裕褑适г诳照{(diào)業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢、全面落后于美的集團？
格力電器與美的集團是空調(diào)行業(yè)的兩大巨頭，目前，國內(nèi)空調(diào)業(yè)總體表現(xiàn)為格力與美的兩強爭霸的格局。2015年美的集團營業(yè)總收入1393.47億元、同比微降2.08%，格力電器2015年營業(yè)總收入大幅下降28.2%至1005.64億元，美的集團營業(yè)總收入顯著高于格力電器，2015年美的集團實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤127.07億元、同比增長21.0%，這也是美的集團整體上市以來凈利潤首次反超格力電器。從這兩個財務(wù)指標來看，格力電器都已被美的集團超越，這是否意味著格力電器已被美的集團甩在身后了呢？
表二、格力電器與美的集團營業(yè)收入、利潤比較 單位：億元
從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看， 2015年格力電器經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額443.78億元，顯著高于美的集團267.64元的金額。2015年末，格力電器賬面貨幣資金余額由年初的545.46億元上升至期末的888.20億元，期間向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利90.23億元,雖然貨幣資金余額的大幅增長部分得益于票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓，但總體而言，格力電器的現(xiàn)金流表現(xiàn)尚可。
表三、格力電器與美的集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比較 單位：億元
表四、格力電器與美的集團支付的稅款比較 單位：億元
資產(chǎn)負債表顯示，2015年末格力電器遞延所得稅資產(chǎn)余額由上年末的81.93億元增加至期末的87.64億元，而美的集團賬面遞延所得稅資產(chǎn)余額則由上年末的37.80億元大幅下降至期末的22.24億元。
表五、格力電器與美的集團遞延所得稅資產(chǎn)比較 單位：億元
表六、格力電器遞延所得稅資產(chǎn)部分明細項目 單位：億元
相較于10.51億元的長期資產(chǎn)攤銷，格力電器500多億元的預(yù)提費用更為引人關(guān)注，根據(jù)財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)分析，個人認為，格力電器預(yù)提費用主要為計提的銷售返利，此前筆者曾為此撰文《銷售返利：格力電器“核按鈕”探秘》。2015年末，格力電器賬面銷售返利余額由上年末的466.59億元上升至期末的530.50億元。
表七、格力電器歷年銷售返利數(shù)據(jù)一覽 單位：億元
格力電器這一說明雖然對其銷售返利逐年增加進行了解釋，但卻不足以解釋銷售返利增速為何遠高于營業(yè)收入的增速。而2015年格力電器營業(yè)收入大幅下降，但計提的銷售返利余額仍大幅增加，2015年銷售返利的增加顯然不是由于銷售規(guī)模擴大所致；2015年下半年格力電器在與投資者交流活動中多次表示，銷售返利政策沒有變化。返利政策沒變、銷售規(guī)模下降，而計提的銷售返利卻不降反增，不能排除其超額計提銷售返利的可能性。
綜合上述分析，個人認為，美的集團可能并沒有如報表中營業(yè)收入、凈利潤數(shù)據(jù)反映的那么好，格力電器也沒有如報表中營收和凈利潤數(shù)據(jù)反映的那么糟糕，國內(nèi)空調(diào)行業(yè)總體競爭格局并沒有發(fā)生重大變化，空調(diào)業(yè)兩強爭霸的格局依舊，斷言美的集團已全面超越格力電器，為時尚早。
