“資產(chǎn)荒”加劇股市債市“水漲船高”
來源:中國證券報
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作者:goldportcap
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發(fā)布時間: 2016-08-17
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隨著資金面偏寬松和無風(fēng)險利率不斷下滑，近期債券市場出現(xiàn)逼空式暴漲，股票市場高股息率個股顯著走強，這成為國內(nèi)金融市場乃至全球主要金融市場的階段特征。分析人士表示，本輪債市股市同步上揚，在很大程度上是“資產(chǎn)荒”加劇直接推動的。考慮到下半年貨幣環(huán)境有望繼續(xù)保持適度寬松、市場無風(fēng)險利率仍有下降空間，債市與股市“水漲船高”的狀況有望延續(xù)。
買方勢大債市火熱
30年期超長期限的固息國債，以往只有保險等少數(shù)大型金融機構(gòu)配置，近期卻被機構(gòu)投資者當(dāng)作“小盤股”快速倒手；過去認購倍數(shù)普遍在2倍至3倍的金融債，近期動輒投標(biāo)倍數(shù)達到5倍以上；一只質(zhì)地不算十分優(yōu)良、年收益率也不高的公司債——株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團5年期公司債獲超百倍認購，堪比A股打新……
近期債券市場尤其是利率債市場，在一片“買買買，一直買到零利率”的資金持續(xù)熱捧下，幾乎“熱得發(fā)燙”。市場人士指出，僅以5年期國債期貨主力合約TF1609自4月末至今最大超過3%的漲幅來看，這一數(shù)字相當(dāng)于央行連續(xù)12次降息、每次降息0.25%才能實現(xiàn)。值得注意的是，本輪債市持續(xù)逼空暴漲，不僅是由于各類資金對于市場利率中樞下降空間有非常樂觀的預(yù)期，更大程度上是資金持續(xù)涌入導(dǎo)致市場高燒。
廣發(fā)證券固定收益部執(zhí)行董事歐陽健在接受中國證券報記者采訪時表示，近期債市持續(xù)大漲，最主要原因并不是因為市場參與主體對債市的上漲空間極度看好，而是“完全由買入力量決定”。從投資債市的資金總量來說，一方面理財產(chǎn)品、銀行委外投資等新增資金不斷涌入；另一方面，隨著賺錢效應(yīng)這一正向循環(huán)的持續(xù)，各類機構(gòu)整體加杠桿的力度不斷增大，目前市場整體投資杠桿率已經(jīng)不低。“雖然利率債整體收益率水平較之前幾個月已經(jīng)很低，但近期仍有許多理財資金和資管賬戶在收益率很低的位置將資金配置出去。”歐陽健表示。
來自一線交易員的消息進一步顯示，在7月經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期的背景下，部分資金仍然博弈央行繼續(xù)推出降準(zhǔn)或降息的新寬松舉措，但許多投資機構(gòu)傾向于認為，只要央行能夠穩(wěn)定住目前適度寬松的貨幣環(huán)境，則各期限國債、金融債的收益率曲線，仍會因各路資金的持續(xù)入場而被不斷壓低。
對于債市未來一段時間的表現(xiàn)，歐陽健表示，只要債市質(zhì)押融資加杠桿獲利的正向循環(huán)不被打破，市場買方力量不出現(xiàn)明顯下降，或央行不出現(xiàn)意外的政策，則債券市場整體收益率水平仍會有較大下降空間。
“資產(chǎn)荒”愈演愈烈
值得注意的是，在近幾個月國內(nèi)債券市場持續(xù)拉升的同時，全球債券市場也同樣持續(xù)高漲。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，盡管今年以來美聯(lián)儲沒有進行任何貨幣寬松動作，歐洲央行QE力度也弱于市場預(yù)期，但今年以來10年期美國國債和德國國債收益率下行幅度均超過70個基點，兩國債券市場長期和短期債券收益率的期限利差不斷壓縮。
對此，來自評級機構(gòu)穆迪以及國際投行貝萊德的分析觀點指出，盡管相關(guān)國家收益率處于歷史低點的國債不值得冒險，但大量涌入的資金仍在持續(xù)推高債券價格。整體而言，在美聯(lián)儲升息顧慮重重、歐洲和日本負利率政策持續(xù)深化的背景下，資金對于債市的熱捧正是全球“資產(chǎn)荒”的體現(xiàn)。近期甚至出現(xiàn)了由于金融機構(gòu)惜售國債，英國央行未能完成量化寬松購買足夠國債的情況。
而在國內(nèi)的債券資產(chǎn)和大類資產(chǎn)配置上，重陽投資認為，近期利率下行仍是2014年以來利率下行大趨勢的延續(xù)，其背后驅(qū)動力是企業(yè)部門主動去杠桿。盡管去年下半年以來信貸和社會融資總量增長加快，但主要是地方政府和居民部門加杠桿的結(jié)果。在實體經(jīng)濟投資回報率低迷的情況下，非金融企業(yè)信貸需求仍然低迷，進而導(dǎo)致商業(yè)銀行，以及非銀金融機構(gòu)對各類債券資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的追捧。除此之外，2011年至2013年期間大量通過信托和非標(biāo)融資的高息存量債務(wù)，自2015年開始陸續(xù)到期，也在客觀上加大了“資產(chǎn)荒”的程度。
機構(gòu)追逐穩(wěn)定升息資產(chǎn)
在前期債券市場持續(xù)獲得大量資金熱捧的背景下，近期A股市場也出現(xiàn)較大幅度拉升。大量股息率較高的個股，股價漲幅十分突出。對于近期A股市場高股息率個股整體拉漲，歐陽健認為，這在很大程度上是一些投資機構(gòu)或個人投資者將固定收益市場上的投資策略復(fù)制到了股票市場，持續(xù)追逐有相對較高穩(wěn)健分紅的權(quán)益資產(chǎn)，從而推動相關(guān)個股走強。
私募基金世誠投資總經(jīng)理陳家琳在接受中國證券報記者采訪時表示，高股息率的投資策略在未來較長時間內(nèi)仍會有效。一方面，從短期來看，A股市場的風(fēng)格切換將繼續(xù)有利于相關(guān)板塊個股；另一方面，國內(nèi)整體宏觀大環(huán)境仍然支持無風(fēng)險利率繼續(xù)向下運行，且下降空間較大。陳家琳進一步強調(diào)，整體而言，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來仍將較為稀缺的背景下，充裕流動性對優(yōu)質(zhì)的穩(wěn)定生息資產(chǎn)會持續(xù)展開追逐。
此外，重陽投資也認為，在錢多缺資產(chǎn)的格局下，無論是債券還是高股息率股票、分級A等類固定收益資產(chǎn)都有較好的表現(xiàn)。
而在行業(yè)板塊方面，陳家琳表示，汽車制造、高速公路等在前期宏觀經(jīng)濟下行過程中業(yè)績和分紅依舊較為穩(wěn)定的行業(yè)，以及其他一些自身主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績能夠保持平穩(wěn)的上市公司，在未來較長時間內(nèi)會有相對好的表現(xiàn)。
此外，盡管現(xiàn)階段市場對下半年宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)、上市公司盈利水平仍有較大分歧，但一些市場人士傾向于認為，下半年A股市場對實體經(jīng)濟回升的敏感度將大大提升。上海證券首席宏觀分析師胡月曉表示，現(xiàn)階段市場對經(jīng)濟前景并未形成共識。當(dāng)前股市的回升，僅僅是風(fēng)險預(yù)期改善的結(jié)果。整體而言，在市場利率水平預(yù)計仍會持續(xù)低企的背景下，考慮到前期出臺的各種托底政策和其它經(jīng)濟運行轉(zhuǎn)變跡象，下半年經(jīng)濟有望見底回升，A股市場上行動力也將切換。
買方勢大債市火熱
30年期超長期限的固息國債，以往只有保險等少數(shù)大型金融機構(gòu)配置，近期卻被機構(gòu)投資者當(dāng)作“小盤股”快速倒手；過去認購倍數(shù)普遍在2倍至3倍的金融債，近期動輒投標(biāo)倍數(shù)達到5倍以上；一只質(zhì)地不算十分優(yōu)良、年收益率也不高的公司債——株洲市國有資產(chǎn)投資控股集團5年期公司債獲超百倍認購，堪比A股打新……
近期債券市場尤其是利率債市場，在一片“買買買，一直買到零利率”的資金持續(xù)熱捧下，幾乎“熱得發(fā)燙”。市場人士指出，僅以5年期國債期貨主力合約TF1609自4月末至今最大超過3%的漲幅來看，這一數(shù)字相當(dāng)于央行連續(xù)12次降息、每次降息0.25%才能實現(xiàn)。值得注意的是，本輪債市持續(xù)逼空暴漲，不僅是由于各類資金對于市場利率中樞下降空間有非常樂觀的預(yù)期，更大程度上是資金持續(xù)涌入導(dǎo)致市場高燒。
廣發(fā)證券固定收益部執(zhí)行董事歐陽健在接受中國證券報記者采訪時表示，近期債市持續(xù)大漲，最主要原因并不是因為市場參與主體對債市的上漲空間極度看好，而是“完全由買入力量決定”。從投資債市的資金總量來說，一方面理財產(chǎn)品、銀行委外投資等新增資金不斷涌入；另一方面，隨著賺錢效應(yīng)這一正向循環(huán)的持續(xù)，各類機構(gòu)整體加杠桿的力度不斷增大，目前市場整體投資杠桿率已經(jīng)不低。“雖然利率債整體收益率水平較之前幾個月已經(jīng)很低，但近期仍有許多理財資金和資管賬戶在收益率很低的位置將資金配置出去。”歐陽健表示。
來自一線交易員的消息進一步顯示，在7月經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期的背景下，部分資金仍然博弈央行繼續(xù)推出降準(zhǔn)或降息的新寬松舉措，但許多投資機構(gòu)傾向于認為，只要央行能夠穩(wěn)定住目前適度寬松的貨幣環(huán)境，則各期限國債、金融債的收益率曲線，仍會因各路資金的持續(xù)入場而被不斷壓低。
對于債市未來一段時間的表現(xiàn)，歐陽健表示，只要債市質(zhì)押融資加杠桿獲利的正向循環(huán)不被打破，市場買方力量不出現(xiàn)明顯下降，或央行不出現(xiàn)意外的政策，則債券市場整體收益率水平仍會有較大下降空間。
“資產(chǎn)荒”愈演愈烈
值得注意的是，在近幾個月國內(nèi)債券市場持續(xù)拉升的同時，全球債券市場也同樣持續(xù)高漲。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，盡管今年以來美聯(lián)儲沒有進行任何貨幣寬松動作，歐洲央行QE力度也弱于市場預(yù)期，但今年以來10年期美國國債和德國國債收益率下行幅度均超過70個基點，兩國債券市場長期和短期債券收益率的期限利差不斷壓縮。
對此，來自評級機構(gòu)穆迪以及國際投行貝萊德的分析觀點指出，盡管相關(guān)國家收益率處于歷史低點的國債不值得冒險，但大量涌入的資金仍在持續(xù)推高債券價格。整體而言，在美聯(lián)儲升息顧慮重重、歐洲和日本負利率政策持續(xù)深化的背景下，資金對于債市的熱捧正是全球“資產(chǎn)荒”的體現(xiàn)。近期甚至出現(xiàn)了由于金融機構(gòu)惜售國債，英國央行未能完成量化寬松購買足夠國債的情況。
而在國內(nèi)的債券資產(chǎn)和大類資產(chǎn)配置上，重陽投資認為，近期利率下行仍是2014年以來利率下行大趨勢的延續(xù)，其背后驅(qū)動力是企業(yè)部門主動去杠桿。盡管去年下半年以來信貸和社會融資總量增長加快，但主要是地方政府和居民部門加杠桿的結(jié)果。在實體經(jīng)濟投資回報率低迷的情況下，非金融企業(yè)信貸需求仍然低迷，進而導(dǎo)致商業(yè)銀行，以及非銀金融機構(gòu)對各類債券資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)的追捧。除此之外，2011年至2013年期間大量通過信托和非標(biāo)融資的高息存量債務(wù)，自2015年開始陸續(xù)到期，也在客觀上加大了“資產(chǎn)荒”的程度。
機構(gòu)追逐穩(wěn)定升息資產(chǎn)
在前期債券市場持續(xù)獲得大量資金熱捧的背景下，近期A股市場也出現(xiàn)較大幅度拉升。大量股息率較高的個股，股價漲幅十分突出。對于近期A股市場高股息率個股整體拉漲，歐陽健認為，這在很大程度上是一些投資機構(gòu)或個人投資者將固定收益市場上的投資策略復(fù)制到了股票市場，持續(xù)追逐有相對較高穩(wěn)健分紅的權(quán)益資產(chǎn)，從而推動相關(guān)個股走強。
私募基金世誠投資總經(jīng)理陳家琳在接受中國證券報記者采訪時表示，高股息率的投資策略在未來較長時間內(nèi)仍會有效。一方面，從短期來看，A股市場的風(fēng)格切換將繼續(xù)有利于相關(guān)板塊個股；另一方面，國內(nèi)整體宏觀大環(huán)境仍然支持無風(fēng)險利率繼續(xù)向下運行，且下降空間較大。陳家琳進一步強調(diào)，整體而言，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來仍將較為稀缺的背景下，充裕流動性對優(yōu)質(zhì)的穩(wěn)定生息資產(chǎn)會持續(xù)展開追逐。
此外，重陽投資也認為，在錢多缺資產(chǎn)的格局下，無論是債券還是高股息率股票、分級A等類固定收益資產(chǎn)都有較好的表現(xiàn)。
而在行業(yè)板塊方面，陳家琳表示，汽車制造、高速公路等在前期宏觀經(jīng)濟下行過程中業(yè)績和分紅依舊較為穩(wěn)定的行業(yè)，以及其他一些自身主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績能夠保持平穩(wěn)的上市公司，在未來較長時間內(nèi)會有相對好的表現(xiàn)。
此外，盡管現(xiàn)階段市場對下半年宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)、上市公司盈利水平仍有較大分歧，但一些市場人士傾向于認為，下半年A股市場對實體經(jīng)濟回升的敏感度將大大提升。上海證券首席宏觀分析師胡月曉表示，現(xiàn)階段市場對經(jīng)濟前景并未形成共識。當(dāng)前股市的回升，僅僅是風(fēng)險預(yù)期改善的結(jié)果。整體而言，在市場利率水平預(yù)計仍會持續(xù)低企的背景下，考慮到前期出臺的各種托底政策和其它經(jīng)濟運行轉(zhuǎn)變跡象，下半年經(jīng)濟有望見底回升，A股市場上行動力也將切換。
