盛松成再談流動性陷阱:降稅效果好于降息
來源:每日經(jīng)濟新聞
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作者:goldportcap
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發(fā)布時間: 2016-07-22
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M1增速與經(jīng)濟增長相背離的最主要原因是企業(yè)缺乏投資意愿。目前企業(yè)有流動資金而不進行投資的尷尬局面,說明企業(yè)陷入了某種形式、某種程度的‘流動性陷阱’。”央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成指出。
“M1增速與經(jīng)濟增長相背離的最主要原因是企業(yè)缺乏投資意愿。目前企業(yè)有流動資金而不進行投資的尷尬局面,說明企業(yè)陷入了某種形式、某種程度的‘流動性陷阱’。”央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成指出。
7月21日,盛松成發(fā)表署名文章《M1與經(jīng)濟增長背離之謎》,第二次討論“流動性陷阱”。
“這種情況下,貨幣政策有效而有限,應更重視財政貨幣政策的協(xié)調(diào)。”盛松成進一步分析指出。
同時,《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到,盛松成還明確提出“降稅效果好于降息”,“隔空喊話”財政政策的意味更加明顯。
對此,恒豐銀行研究院研究員蔡浩亦坦言,如若真要降稅,也不應該是大幅度的,而應該是結(jié)構(gòu)性的,既做到調(diào)結(jié)構(gòu),又完成降成本和補短板的任務。
●回報率連續(xù)下降抑制投資需求釋放
此前的7月16日,央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在某論壇上所表達的觀點——“從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢看,中國企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)‘流動性陷阱’現(xiàn)象。”,一度引起業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注。
不到一周時間,盛松成再度發(fā)文談論“流動性陷阱”。
同時,《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,除了提出M1增速與經(jīng)濟增長背離的最主要原因是企業(yè)缺乏投資意愿,陷入“流動性陷阱”之外,此次盛松成還詳細解析了目前企業(yè)有流動資金而不進行投資的背后原因。
“首先,企業(yè)投資意愿主要受投資回報率影響。目前我國邊際資本利潤率快速下降,制約了自主投資增長。預計2016年邊際資本產(chǎn)量進一步降至16.1%,若不考慮邊際成本的變動,邊際資本利潤將降至4.5%。投資回報連續(xù)下降,將進一步抑制投資需求的釋放。”盛松成分析指出。
他還表示,目前固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)七個季度負增長,PPI連續(xù)52個月負增長,GDP平減指數(shù)已經(jīng)開始負增長,企業(yè)產(chǎn)品銷售價格下降預期仍然較濃,即使不考慮資金成本,由于固定資產(chǎn)投資價格下降,固定資產(chǎn)在購置之初就會面臨損失。
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2016年1~6月份,全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)258360億元,增速比1~5月份回落0.6個百分點。
恒豐銀行研究院研究員蔡浩也向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出,目前我國已經(jīng)處于實際利率為負的時期。在過去十年中,一共出現(xiàn)過三次“負利率”時期。不同的是,前兩次均處于經(jīng)濟由下轉(zhuǎn)上的時期,而本次則是處于下行周期;相同的是,這三個時期均經(jīng)歷了一段M1持續(xù)高于M2的時期,均經(jīng)歷了以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格上漲和CPI上漲(當前CPI同比增速較去年已明顯提高)。如果要從邏輯上去找其相似之處,那凱恩斯的流動性陷阱假設最為相似。
他進一步分析,企業(yè)有資金,卻不愿意投資,因為經(jīng)濟下行期,投資風險大,收益低。而負利率則大大降低了企業(yè)的持幣成本,增加了其對貨幣的需求。所以目前的企業(yè)(特別是民營企業(yè)),寧愿選擇持幣,等待投資和交易的機會,也不太情愿做出在他們看來風險和收益不成正比的投資。
●稅負高于利息,降稅效果好于降息
不難理解,在“流動性陷阱”的情況之下,若想從根本上促進企業(yè)投資意愿回升、帶動經(jīng)濟增長,無疑要切實提高企業(yè)投資回報率。
“一方面要通過開放壟斷行業(yè)、放松服務業(yè)管制等改革,擴大企業(yè)投資領(lǐng)域,增強企業(yè)投資意愿。另一方面要切實降低企業(yè)經(jīng)營成本。”盛松成表示。
實際上,去年以來,央行多次降息、降準以降低企業(yè)融資成本。不少分析人士認為,經(jīng)濟壓力(包括外匯風險、資本流動風險、經(jīng)濟下行風險)不斷累積,2016年下半年仍有降息的空間。
盛松成則表示,不僅要降低利率,還要實施積極的財政政策,通過降稅降低企業(yè)成本。
“比較而言,由于企業(yè)稅費負擔高于利息負擔,降稅效果好于降息。而且目前我國政府部門杠桿率整體低于發(fā)達國家水平,可適當提高財政赤字率。”盛松成指出。
他還強調(diào),本輪經(jīng)濟下行本質(zhì)上是有效需求不足、供給結(jié)構(gòu)失衡兩大問題的疊加,貨幣政策有效而有限,應更重視財政貨幣政策的協(xié)調(diào)。社會主義市場經(jīng)濟下的調(diào)控體系在擺脫危機方面優(yōu)于西方。中國政府無論在財政政策方面,還是在貨幣政策方面,都有較大的決定權(quán),我國可以在財政政策和貨幣政策中選擇更優(yōu)的組合。
蔡浩則告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者,從經(jīng)濟學角度來說,大幅度降稅屬于擴張性財政政策,在普通經(jīng)濟周期中的低谷期,具有降低企業(yè)成本、增加企業(yè)效益、提高經(jīng)濟活力的作用。但其副作用也很明顯,如果降稅幅度過大,經(jīng)濟復蘇進程卻不如預期,就可能導致財政收支上的不平衡,給財政造成較大的壓力。
目前我國財政收支總體平衡,赤字率較低,存在一定降稅空間,但能否承擔大面積減稅的影響尚不得而知。而從另一個角度來說,今年的中央經(jīng)濟工作任務是“三去一降一補”,這本身就蘊含著市場逐漸出清、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標,如此一來,如若真要降稅,也不應該是大幅度的,而應該是結(jié)構(gòu)性的,既做到調(diào)結(jié)構(gòu),又完成降成本和補短板的任務。