結束4個月跌勢重回正增長！外儲若安好 A股便是晴天
來源:券商中國
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作者:goldportcap
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發布時間: 2016-04-07
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時隔4個月，中國外匯儲備重回正增長！得益于美聯儲鴿派聲明、美元走軟、人民幣匯率趨穩等因素，3月外儲為32125.79億美元，環比增102.58億美元，這也是自2014年6月外匯儲備達到3.99萬億美元的峰值后，第三次單月規模增加。與此同時，3月黃金和其他資產儲備也略有增長。
結束此前連續4個月跌勢。外匯儲備重回正增長對A股來說意味著什么？
2016年1月初的“股匯雙殺”局面令人記憶猶新。在新年的6個交易日里，A股投資者除了見識到了4次熔斷，還見識了什么叫“股匯雙殺”：在岸人民幣創下10多年來新低、離岸人民幣4天貶值過千點，同時股市兩天四次熔斷、4個交易日跌幅達12.54%。
申萬宏源：由外儲增加看外匯局現身A股
股市和匯市同步大跌，在此前長達10多年的人民幣升值大環境下從未出現。而A股投資者中存在“人民幣升值利好A股；人民幣貶值利空A股”的觀點，擔心人民幣下跌會引發資金外流，從而形成匯市和股市的聯動下跌。
中國外匯儲備重現久違的反彈，表明人民幣匯率企穩，而年初大跌最重要的原因就是元旦期間人民幣出現較大幅度貶值，而今人民幣貶值壓力大大減輕，顯然利好于A股。
最新觀點
申萬宏源：由外儲增加看外匯局現身A股
短期來看，人民幣匯率“蜜月期”更多取決于美聯儲何時加息。隨著6月份美聯儲加息預期的逐漸升溫，5月中旬后可能會再次承壓，屆時資本外流壓力或將進一步加劇。我們維持年底人民幣中間價到6.7的判斷。
此外，近期市場較為關注央行披露與銀行的遠期交易數據，以及外管局子公司現身A股市場。對于前者，一方面這進一步驗證了我們在之前的點評報告中對于央行會加強與市場溝通的判斷，另一方面就數據本身來說，289億美元的遠期空頭頭寸并不算大，這打消了市場對央行可能持有巨額遠期空頭頭寸的擔憂，有助于引導市場預期，打破人民幣貶值預期和外儲下跌之間的惡性循環。
未來央行仍將繼續通過引導市場預期，打破人民幣貶值預期和外儲暴跌之間的惡性循環。對于后者，目前我們還無法確定梧桐樹等投資平臺公司的資金來源，但經營管理外匯儲備和其他外匯資產本身就是外管局的基本職責之一。從日本等外儲較多的發達國家來看，除了投資于海外國債、政府機構債券等傳統品種，日本也將外匯儲備用于引進國外先進技術，對國內投資，或將其轉換為戰略物資儲備等。這與我國外管局設立海外和國內投資平臺公司，參與絲路基金設立等舉措的思路是一致的，運用多元化、投資分散化也將是未來我國外儲經營管理的大趨勢。
招商證券：匯率過度悲觀預期得到修
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，此次正增長原因在于，一方面，這主要是匯率計值因素的貢獻，預計3月央行外匯占款在-1000億元左右。央行公布的月度外匯儲備包含有匯率變化的因素，該口徑統一以美元計價，而外匯儲備幣種結構多元化，3月歐元和日元分別升值4.7%和0.1%，由此帶來計值收益300億美元左右。另一方面，經濟主體對于強美元的預期分化，對于人民幣匯率過度悲觀的預期得到修正。
民生證券：外儲反彈后存在降準可能
因人民幣匯率階段性企穩。外儲反彈與國內經濟企穩和風險偏好反彈對應，制約貨幣寬松，預計4月超儲僅為1.7%，存在降準可能性，但主要是對沖性質的，短端的7天逆回購政策利率央行并無主動下移的動力，大背景不利于債牛延續，謹慎加久期。
民生證券張瑜則認為，匯率短期企穩，外部加息減壓，內部經濟企穩，上層維穩意愿強。外部看，美國鴿聲不斷，通脹雖有明顯跳升，但主要是基數以及油價觸底因素，物價尚不能形成逼迫加息的理由，眼下年內加息概率僅剩57%。內部看，年初對強力產能出清的擔憂已消去，年初至今的信貸、傳統工業品價格、規上利潤等高頻數據顯示一定弱企穩跡象；上層看，6-9月美國大選，9月我國G20會議，在這之前雙方都會偏謹慎，加息一定會與市場溝通好，811式的匯率突襲不會重來。
總體上來看，短期人民幣企穩，加息空窗期+匯率穩定期+經濟反彈期=二季度窗口期；中期貶值預期并未消失殆盡，美國加息依然在路上，警惕國內經濟彈后回落；長期基本面硬朗，無需多憂。
前海開源基金：超預期回升，大大利好A股
前海開源基金執行總經理楊德龍表示，人民幣貶值壓力大大減輕，利好A股大反彈。3月外匯儲備環比增加100多億美元，主要原因，一是國內經濟有企穩回升跡象，3月PMI重回50以上進入擴展區間，穩增長政策效果逐漸體現，人民幣資產吸引力上升；二是美聯儲加息步伐放緩，美元開始慢慢走軟，而歐洲央行和日本央行寬松貨幣政策不斷加碼，人民幣貶值壓力減輕。
我們對市場有信心主要是看到政府對股市的支持態度非常明顯，最近出臺的一系列政策都有利于股市上漲。特別是國企改革方案逐漸出臺，將來可能有三十萬億的國資進入到A股，給A股帶來很多資產注入或者重組的機會。國企改革、供給側改革配套債轉股這“三位一體”的方案把經濟硬著陸的擔憂基本消除了。
興業銀行：人民幣貶值趨勢暫緩
興業銀行兼華福證券首席經濟學家魯政委表示，3月外匯儲備的增加，估計與貶值趨勢暫緩，市場主體選擇減少購匯、國有企業將外匯調回國內使用、以及貨幣互換增加當期儲備等因素有關。此外，美元貶值、其他貨幣升值所帶來外匯儲備匯兌損益的影響也不容忽視。
央媽8個多月的匯率“心路歷程”
回顧過去8個多月的人民幣匯率走勢，可謂跌宕起伏、驚心動魄。伴隨著匯率的大幅波動以及資本外流趨勢的加快，央行的態度也在過去半年多來變化了很多。張瑜總結稱，央媽的“心路歷程”主要有四個關鍵節點：
1)2015年“811”匯改-10月，為助力人民幣加入SDR一籃子貨幣，匯率形成機制改革推出，中間價向上一交易日的收盤價靠攏貶值預期猶如脫籠之獸，在岸離岸匯率差額一度高達1100點，即期交易量飆升至500億美元/日，央媽用直接的即期干預保住匯率底線；
2)2015年10-12月，維穩意愿強烈，在人民幣納入SDR的臨門一腳之前，市場沒有人與央媽作對，短期內貶值預期回落，10月外儲甚至正增加113億美元；
3)2015年12月-今年春節，SDR入籃完成+美元加息落地，人民幣貶值預期重新回潮，12月創下了-1079億美元的外儲下降記錄，中間價再度與收盤價背離。在此期間央媽做了三件事：對內重新把控中間價，不再硬耗外儲；同時開始口頭吹風，強調盯住一籃子匯率，強推人民幣CFETS指數；對外抽了離岸人民幣的流動性，打爆空頭不手軟；
4)春節后至今，美聯儲態度“鴿派”，國內強力去產能的預期大幅回落，央媽借機做實前期吹風，開始嘗試更多參考一籃子匯率，中間價與收盤價再次靠攏，在岸離岸匯差靠攏，即期交易量平均187億美元/日(基本無即期干預)，一籃子匯率指數非常穩定。
摩根大通中國首席經濟學家朱海斌也表示，去年8月份至今年1月初，央行的政策操作實際上是反反復復，讓市場無所適從，這是造成外匯市場波動非常重要的原因。但1月份以后，無論是在溝通方面，還是從中間價的定價上都出現明顯改善，中間價對一籃子貨幣的波動遠遠小于對美元雙邊匯率的波動。在海外投資者的眼里，之前所存在的對于匯率政策的很多不確定性和溝通問題得到了比較明顯的改善。
至于今年人民幣匯率的走勢，朱海斌表示，既然目前央行已開始嘗試人民幣匯率走勢更多參考一籃子貨幣的新機制，今年肯定會堅持這一機制。因此，在這個機制下，美元走強，人民幣兌美元就會走弱。考慮到今年美元仍會大概率溫和走強，預計在今年下半年，人民幣兌美元會小幅貶值3%-5%。
結束此前連續4個月跌勢。外匯儲備重回正增長對A股來說意味著什么？
2016年1月初的“股匯雙殺”局面令人記憶猶新。在新年的6個交易日里，A股投資者除了見識到了4次熔斷，還見識了什么叫“股匯雙殺”：在岸人民幣創下10多年來新低、離岸人民幣4天貶值過千點，同時股市兩天四次熔斷、4個交易日跌幅達12.54%。
申萬宏源：由外儲增加看外匯局現身A股
股市和匯市同步大跌，在此前長達10多年的人民幣升值大環境下從未出現。而A股投資者中存在“人民幣升值利好A股；人民幣貶值利空A股”的觀點，擔心人民幣下跌會引發資金外流，從而形成匯市和股市的聯動下跌。
中國外匯儲備重現久違的反彈，表明人民幣匯率企穩，而年初大跌最重要的原因就是元旦期間人民幣出現較大幅度貶值，而今人民幣貶值壓力大大減輕，顯然利好于A股。
最新觀點
申萬宏源：由外儲增加看外匯局現身A股
短期來看，人民幣匯率“蜜月期”更多取決于美聯儲何時加息。隨著6月份美聯儲加息預期的逐漸升溫，5月中旬后可能會再次承壓，屆時資本外流壓力或將進一步加劇。我們維持年底人民幣中間價到6.7的判斷。
此外，近期市場較為關注央行披露與銀行的遠期交易數據，以及外管局子公司現身A股市場。對于前者，一方面這進一步驗證了我們在之前的點評報告中對于央行會加強與市場溝通的判斷，另一方面就數據本身來說，289億美元的遠期空頭頭寸并不算大，這打消了市場對央行可能持有巨額遠期空頭頭寸的擔憂，有助于引導市場預期，打破人民幣貶值預期和外儲下跌之間的惡性循環。
未來央行仍將繼續通過引導市場預期，打破人民幣貶值預期和外儲暴跌之間的惡性循環。對于后者，目前我們還無法確定梧桐樹等投資平臺公司的資金來源，但經營管理外匯儲備和其他外匯資產本身就是外管局的基本職責之一。從日本等外儲較多的發達國家來看，除了投資于海外國債、政府機構債券等傳統品種，日本也將外匯儲備用于引進國外先進技術，對國內投資，或將其轉換為戰略物資儲備等。這與我國外管局設立海外和國內投資平臺公司，參與絲路基金設立等舉措的思路是一致的，運用多元化、投資分散化也將是未來我國外儲經營管理的大趨勢。
招商證券：匯率過度悲觀預期得到修
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，此次正增長原因在于，一方面，這主要是匯率計值因素的貢獻，預計3月央行外匯占款在-1000億元左右。央行公布的月度外匯儲備包含有匯率變化的因素，該口徑統一以美元計價，而外匯儲備幣種結構多元化，3月歐元和日元分別升值4.7%和0.1%，由此帶來計值收益300億美元左右。另一方面，經濟主體對于強美元的預期分化，對于人民幣匯率過度悲觀的預期得到修正。
民生證券：外儲反彈后存在降準可能
因人民幣匯率階段性企穩。外儲反彈與國內經濟企穩和風險偏好反彈對應，制約貨幣寬松，預計4月超儲僅為1.7%，存在降準可能性，但主要是對沖性質的，短端的7天逆回購政策利率央行并無主動下移的動力，大背景不利于債牛延續，謹慎加久期。
民生證券張瑜則認為，匯率短期企穩，外部加息減壓，內部經濟企穩，上層維穩意愿強。外部看，美國鴿聲不斷，通脹雖有明顯跳升，但主要是基數以及油價觸底因素，物價尚不能形成逼迫加息的理由，眼下年內加息概率僅剩57%。內部看，年初對強力產能出清的擔憂已消去，年初至今的信貸、傳統工業品價格、規上利潤等高頻數據顯示一定弱企穩跡象；上層看，6-9月美國大選，9月我國G20會議，在這之前雙方都會偏謹慎，加息一定會與市場溝通好，811式的匯率突襲不會重來。
總體上來看，短期人民幣企穩，加息空窗期+匯率穩定期+經濟反彈期=二季度窗口期；中期貶值預期并未消失殆盡，美國加息依然在路上，警惕國內經濟彈后回落；長期基本面硬朗，無需多憂。
前海開源基金：超預期回升，大大利好A股
前海開源基金執行總經理楊德龍表示，人民幣貶值壓力大大減輕，利好A股大反彈。3月外匯儲備環比增加100多億美元，主要原因，一是國內經濟有企穩回升跡象，3月PMI重回50以上進入擴展區間，穩增長政策效果逐漸體現，人民幣資產吸引力上升；二是美聯儲加息步伐放緩，美元開始慢慢走軟，而歐洲央行和日本央行寬松貨幣政策不斷加碼，人民幣貶值壓力減輕。
我們對市場有信心主要是看到政府對股市的支持態度非常明顯，最近出臺的一系列政策都有利于股市上漲。特別是國企改革方案逐漸出臺，將來可能有三十萬億的國資進入到A股，給A股帶來很多資產注入或者重組的機會。國企改革、供給側改革配套債轉股這“三位一體”的方案把經濟硬著陸的擔憂基本消除了。
興業銀行：人民幣貶值趨勢暫緩
興業銀行兼華福證券首席經濟學家魯政委表示，3月外匯儲備的增加，估計與貶值趨勢暫緩，市場主體選擇減少購匯、國有企業將外匯調回國內使用、以及貨幣互換增加當期儲備等因素有關。此外，美元貶值、其他貨幣升值所帶來外匯儲備匯兌損益的影響也不容忽視。
央媽8個多月的匯率“心路歷程”
回顧過去8個多月的人民幣匯率走勢，可謂跌宕起伏、驚心動魄。伴隨著匯率的大幅波動以及資本外流趨勢的加快，央行的態度也在過去半年多來變化了很多。張瑜總結稱，央媽的“心路歷程”主要有四個關鍵節點：
1)2015年“811”匯改-10月，為助力人民幣加入SDR一籃子貨幣，匯率形成機制改革推出，中間價向上一交易日的收盤價靠攏貶值預期猶如脫籠之獸，在岸離岸匯率差額一度高達1100點，即期交易量飆升至500億美元/日，央媽用直接的即期干預保住匯率底線；
2)2015年10-12月，維穩意愿強烈，在人民幣納入SDR的臨門一腳之前，市場沒有人與央媽作對，短期內貶值預期回落，10月外儲甚至正增加113億美元；
3)2015年12月-今年春節，SDR入籃完成+美元加息落地，人民幣貶值預期重新回潮，12月創下了-1079億美元的外儲下降記錄，中間價再度與收盤價背離。在此期間央媽做了三件事：對內重新把控中間價，不再硬耗外儲；同時開始口頭吹風，強調盯住一籃子匯率，強推人民幣CFETS指數；對外抽了離岸人民幣的流動性，打爆空頭不手軟；
4)春節后至今，美聯儲態度“鴿派”，國內強力去產能的預期大幅回落，央媽借機做實前期吹風，開始嘗試更多參考一籃子匯率，中間價與收盤價再次靠攏，在岸離岸匯差靠攏，即期交易量平均187億美元/日(基本無即期干預)，一籃子匯率指數非常穩定。
摩根大通中國首席經濟學家朱海斌也表示，去年8月份至今年1月初，央行的政策操作實際上是反反復復，讓市場無所適從，這是造成外匯市場波動非常重要的原因。但1月份以后，無論是在溝通方面，還是從中間價的定價上都出現明顯改善，中間價對一籃子貨幣的波動遠遠小于對美元雙邊匯率的波動。在海外投資者的眼里，之前所存在的對于匯率政策的很多不確定性和溝通問題得到了比較明顯的改善。
至于今年人民幣匯率的走勢，朱海斌表示，既然目前央行已開始嘗試人民幣匯率走勢更多參考一籃子貨幣的新機制，今年肯定會堅持這一機制。因此，在這個機制下，美元走強，人民幣兌美元就會走弱。考慮到今年美元仍會大概率溫和走強，預計在今年下半年，人民幣兌美元會小幅貶值3%-5%。
