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周小川詳解十三五金融改革：發展資本市場股本融資降低杠桿
來源:21世紀經濟報道
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作者:goldportcap
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發布時間: 2016-03-22
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“中國經濟的整體杠桿率偏高，也就是大家常討論的總的借貸等債務和GDP的比重，特別是企業部門借貸等債務占GDP的比重偏高。”3月20日，中國人民銀行行長周小川在中國發展高層論壇上表示。
周小川是在解讀十三五規劃時做出以上表態的。“十三五”規劃綱要提出，積極培育公開透明、健康發展的資本市場，提高直接融資比重，降低杠桿率。
根據社科院原副院長李揚、社科院經濟學部研究員張曉晶等人撰寫的《中國國家資產負債表2015》報告，中國各部門中企業的杠桿率最高，2014年底非金融企業部門的杠桿率為149.1%。
“(降杠桿)一個重要的方法就是加快發展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，降低債務占GDP的比重，也降低了債務股本的比例。”周小川如是表示。
受此表態影響，3月21日上證綜指大幅上漲2.15%。當日晚間，央行官方微博表示，股本融資并不等于股票市場融資，還包括直接實業投資、風險投資和股票投資等更廣泛的含義。
去年中央經濟工作會議提出的一大任務即是去杠桿。3月21日，張曉晶對21世紀經濟報道記者表示，去杠桿實際上是企業部門去杠桿。而為了穩定經濟增速，在企業部門降杠桿的時候，其他部門(政府、居民)需要適度加杠桿，這是杠桿在不同部門之間轉移。
“考慮到杠桿轉移過程中的效率損失，最終增加的杠桿可能大于降低的杠桿，中國經濟整體的杠桿率有可能是上升的。”張曉晶表示。
企業部門杠桿率最高
本次“十三五”規劃提出積極培育公開透明、健康發展的資本市場。周小川表示，這一提法除考慮資本市場融資、改善公司治理的需求外，在中國也有一個稍微特殊的考慮，就是中國經濟的整體杠桿率偏高。
全國人大財經委副主任委員吳曉靈在中國發展高層論壇上表示，中國整體債務率上并不是突出地高，處于一個中等偏上的水平。但是中國的債務結構并不是特別好，主要是企業債務率比較高。
據李揚等人的研究，中國經濟整體杠桿率從2008年的170%上升至2014年的235.7%。剔除金融機構，實體部門的杠桿率從2008年的157%上升至2014年的217%。李揚等人解讀稱，中國經濟整體杠桿率攀升較快，但仍有騰挪、應對危機空間。
分部門來看，金融機構部門、居民部門、政府部門的杠桿率相對較低。《中國國家資產負債表2015》顯示，2014年上述三個部門的杠桿率分別為18.4%、36%和58%。
非金融企業杠桿率最高。據《中國國家資產負債表2015》，在2008年后，非金融企業加杠桿趨勢非常明顯，其杠桿率由2008年的98%攀升至2014年的149.1%。
李揚在發布報告時表示，中國非金融企業部門杠桿率在其所比較國家中是最高的。他還表示，企業負債、杠桿太高，往往引致銀行出問題，而銀行出問題通常意味著經濟出問題，這一隱含風險值得關注。
“換個角度講，企業一年用于還利息的資金都已經占到國民產出的9%或者10%以上。從這個角度講，企業確實債務率太高了。” 北京大學光華管理學院副院長劉俏對21世紀經濟報道記者表示。
周小川在中國發展高層論壇上演講時也表示，企業部門杠桿率較高的原因有三：一是中國的國民儲蓄率高。儲蓄的錢多，通過銀行和買債券渠道的債務融資就會高一些，所以中國企業債務率高于其他國家。
二是中國的股本市場發育比較晚。中國股票市場在90年代初才開始出現，資本市場總融資比例比較低，民間股本融資也相對薄弱。三是中國民間積累財富還比較少，民間財富變為股本的機會也相對比較少。
去杠桿平衡術“(上述)這些因素加在一起就導致借貸比例比較高，就容易產生一些宏觀上的風險。”周小川表示。他認為解決該問題的一個重要辦法是加快發展資本市場，降低企業的杠桿率。
杠桿率一般指經濟主體債務余額與名義GDP的比。理論上講，降低杠桿率的方法可以削減債務，同時使GDP保持一定的增長速度。但這是一個兩難問題。
今年2月19日，李揚在中國經濟50人論壇年會表示，在現代經濟條件下，特別是在經濟廣泛類金融化等情況下，去杠桿將是一個極為緩慢、曲折波動的長過程。而降低杠桿率的唯一出路只能是在控制債務增長速度的同時保持中高速的經濟增長。
吳曉靈則認為，去杠桿應該發展的是股本融資。“雖然中國政府的債務率還有一定的余地，但我并不主張更多地擴張政府債務，而是發展直接融資，把資本市場發展好。”吳曉靈說。
央行統計數據顯示，2015年社會融資規模存量為138.14萬億元，同比增長12.4%。從結構上看，銀行貸款仍占較大比重，為67%；直接融資占比較小，為13.88%。而在直接融資中，股票融資占比較小，僅為28.56%。
直接融資中，市場機構亦認為要大力發展資本市場，為企業股權融資創造條件。“企業本來向銀行去借的錢可以在資本市場上進行發行股票融資，這樣債務就變成了股權，杠桿率也就下來了。”東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報道記者表示。
周小川在高層發展論壇上則表示，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，也就降低了債務占GDP的比重，也降低了債務股本的比例。
實際上，降杠桿也是去年中央經濟工作會議提出供給側改革的一大任務。鑒于目前中國企業部門杠桿率較高，分析認為去杠桿主要指向企業部門。而為穩定經濟增速，其他部門還會適當加杠桿。
具體而言，今年政府部門已明顯加杠桿。按照政府工作報告的安排，今年的赤字率已上升至3%，中央政府和地方政府債務余額上升，杠桿率也上升。居民部門也在加杠桿，去年在股市，今年則在樓市。但樓市加杠桿的首付貸已為監管層所叫停。
周小川是在解讀十三五規劃時做出以上表態的。“十三五”規劃綱要提出，積極培育公開透明、健康發展的資本市場，提高直接融資比重，降低杠桿率。
根據社科院原副院長李揚、社科院經濟學部研究員張曉晶等人撰寫的《中國國家資產負債表2015》報告，中國各部門中企業的杠桿率最高，2014年底非金融企業部門的杠桿率為149.1%。
“(降杠桿)一個重要的方法就是加快發展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，降低債務占GDP的比重，也降低了債務股本的比例。”周小川如是表示。
受此表態影響，3月21日上證綜指大幅上漲2.15%。當日晚間，央行官方微博表示，股本融資并不等于股票市場融資，還包括直接實業投資、風險投資和股票投資等更廣泛的含義。
去年中央經濟工作會議提出的一大任務即是去杠桿。3月21日，張曉晶對21世紀經濟報道記者表示，去杠桿實際上是企業部門去杠桿。而為了穩定經濟增速，在企業部門降杠桿的時候，其他部門(政府、居民)需要適度加杠桿，這是杠桿在不同部門之間轉移。
“考慮到杠桿轉移過程中的效率損失，最終增加的杠桿可能大于降低的杠桿，中國經濟整體的杠桿率有可能是上升的。”張曉晶表示。
企業部門杠桿率最高
本次“十三五”規劃提出積極培育公開透明、健康發展的資本市場。周小川表示，這一提法除考慮資本市場融資、改善公司治理的需求外，在中國也有一個稍微特殊的考慮，就是中國經濟的整體杠桿率偏高。
全國人大財經委副主任委員吳曉靈在中國發展高層論壇上表示，中國整體債務率上并不是突出地高，處于一個中等偏上的水平。但是中國的債務結構并不是特別好，主要是企業債務率比較高。
據李揚等人的研究，中國經濟整體杠桿率從2008年的170%上升至2014年的235.7%。剔除金融機構，實體部門的杠桿率從2008年的157%上升至2014年的217%。李揚等人解讀稱，中國經濟整體杠桿率攀升較快，但仍有騰挪、應對危機空間。
分部門來看，金融機構部門、居民部門、政府部門的杠桿率相對較低。《中國國家資產負債表2015》顯示，2014年上述三個部門的杠桿率分別為18.4%、36%和58%。
非金融企業杠桿率最高。據《中國國家資產負債表2015》，在2008年后，非金融企業加杠桿趨勢非常明顯，其杠桿率由2008年的98%攀升至2014年的149.1%。
李揚在發布報告時表示，中國非金融企業部門杠桿率在其所比較國家中是最高的。他還表示，企業負債、杠桿太高，往往引致銀行出問題，而銀行出問題通常意味著經濟出問題，這一隱含風險值得關注。
“換個角度講，企業一年用于還利息的資金都已經占到國民產出的9%或者10%以上。從這個角度講，企業確實債務率太高了。” 北京大學光華管理學院副院長劉俏對21世紀經濟報道記者表示。
周小川在中國發展高層論壇上演講時也表示，企業部門杠桿率較高的原因有三：一是中國的國民儲蓄率高。儲蓄的錢多，通過銀行和買債券渠道的債務融資就會高一些，所以中國企業債務率高于其他國家。
二是中國的股本市場發育比較晚。中國股票市場在90年代初才開始出現，資本市場總融資比例比較低，民間股本融資也相對薄弱。三是中國民間積累財富還比較少，民間財富變為股本的機會也相對比較少。
去杠桿平衡術“(上述)這些因素加在一起就導致借貸比例比較高，就容易產生一些宏觀上的風險。”周小川表示。他認為解決該問題的一個重要辦法是加快發展資本市場，降低企業的杠桿率。
杠桿率一般指經濟主體債務余額與名義GDP的比。理論上講，降低杠桿率的方法可以削減債務，同時使GDP保持一定的增長速度。但這是一個兩難問題。
今年2月19日，李揚在中國經濟50人論壇年會表示，在現代經濟條件下，特別是在經濟廣泛類金融化等情況下，去杠桿將是一個極為緩慢、曲折波動的長過程。而降低杠桿率的唯一出路只能是在控制債務增長速度的同時保持中高速的經濟增長。
吳曉靈則認為，去杠桿應該發展的是股本融資。“雖然中國政府的債務率還有一定的余地，但我并不主張更多地擴張政府債務，而是發展直接融資，把資本市場發展好。”吳曉靈說。
央行統計數據顯示，2015年社會融資規模存量為138.14萬億元，同比增長12.4%。從結構上看，銀行貸款仍占較大比重，為67%；直接融資占比較小，為13.88%。而在直接融資中，股票融資占比較小，僅為28.56%。
直接融資中，市場機構亦認為要大力發展資本市場，為企業股權融資創造條件。“企業本來向銀行去借的錢可以在資本市場上進行發行股票融資，這樣債務就變成了股權，杠桿率也就下來了。”東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報道記者表示。
周小川在高層發展論壇上則表示，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，也就降低了債務占GDP的比重，也降低了債務股本的比例。
實際上，降杠桿也是去年中央經濟工作會議提出供給側改革的一大任務。鑒于目前中國企業部門杠桿率較高，分析認為去杠桿主要指向企業部門。而為穩定經濟增速，其他部門還會適當加杠桿。
具體而言，今年政府部門已明顯加杠桿。按照政府工作報告的安排，今年的赤字率已上升至3%，中央政府和地方政府債務余額上升，杠桿率也上升。居民部門也在加杠桿，去年在股市，今年則在樓市。但樓市加杠桿的首付貸已為監管層所叫停。
